研究显示：重卡需求可能周期性见顶

  

    重工业化是推动中国重卡需求长期增长的主导力量。1999年之后，中国产业结构的“重工业化”特征明显，重工业/工业增加值的比例逐年抬升；相应的，1999年之后，重卡销量增速大幅抬升，重卡对中卡、标准重卡对准重卡开始显著替代，重卡/卡车销量占比也提升了15个百分点以上。分析表明：中国重工业化程度，较GDP、固定资产投资、公路货运周转量等指标更能为重卡销量的增长提供注脚。

国3标准执行前重卡销售已透支

    2008年1～5月，重卡销量增长率在50％以上，预计6月销量将快速下滑，重卡行业届时将周期见顶，其原因如下：

    一、“计重收费范围增大”对重卡半挂牵引车消费的影响逐步减弱。

    2006年起，为治理超载开始实行“计重收费”政策，导致2006～2007年重卡销售大幅增长，其中，半挂牵引车是最为受益的车型。2007年末，计重收费高速公路里程占全国高速公路里程已接近70%；2008年，预计该指标将上升至90％以上。展望2009年，我们认为，“计重收费”本身已很难给重卡行业带来更多的销量增长。

    二、国3标准正式执行前，对国2重卡的集中消费对未来需求形成“透支”。

    往年，重卡上半年销量一般是全年销量的50％～55％；2008年，预计在欧3因素的影响下，上半年重卡销量有望占全年销量的60％～65%。

    三、高基数效应的影响。

    2007年，在计重收费制度和即将实施国3的影响下，重卡集中换型，销量基数大。2008年，在实施国3和计重收费近尾声双重作用下，重卡行业实现高增长将非常困难。

    四、自然灾害对重卡的“需求突发性支撑”难以为继。

    2008年一季度，雪灾对重卡（主要是翻斗车，其销量增长与固定资产投资相关）的需求有较强的刺激作用。5月的赈灾同样会刺激重卡短期需求，但都不会影响行业运行的方向。

    五、宏观调控的负面影响将逐步显现。

    随着宏观调控的效果显现，载货车的需求将放逐步缓；而信贷收缩将从汽车金融层面影响整个重卡行业的需求。

    我们预计，重卡行业2008年销量增速将回落至10%左右，2009年销量增速在-20％左右。此轮调整有望持续1年，重卡行业可能在2009年下半年逐步复苏。

企业生产成本压力重重

    ⑴钢材价格上涨

    2008年以来，MyspiC钢价指数涨幅已达29%。冷轧板、镀锌板是汽车的主要原材料，自购钢材占成本比例约在2%～15%不等。就细分车型而言，自购钢材占成本比例，商用车（10%～15%）＞低端轿车（5%～10%）＞高端轿车（2%-5%）。

    总体而言，钢材价格上涨，对毛利率的负面影响：微车（微轿、微客、微卡）＞商用车＞中高端轿车。

    需要特别指出的是：虽然重卡整车厂商自购钢材占比低，但很难向关键外购零部件厂商转移价格压力（发动机、变速箱、车桥等关键外购零部件议价能力强），因此下表低估了钢材涨价对重卡的影响。

    ⑵劳动力价格缓步攀升

    2004年以来，中国劳动力成本在持续上升；2007，这一上涨趋势在加速；2008年1-4月，家庭服务及加工维修服务价格同比上涨9.8%，显示中国劳动力价格稳步攀升。

    综上所述，我们预计2008年1～5月，将是本轮重卡行业利润周期的高峰。6月起，行业订单、销量均将将恶化，届时，产能利用率将下降、行业利润大幅下滑。需要强调的是，本轮重卡行业的周期高点，要远高于往年，2007年，许多重卡企业仍然保持着较高的成长性，但对周期性的制造业来说，这样的盈利水平难以长期维持。因此，重卡行业的景气度可能大幅下滑。