逆市差异化增长 宇通金龙 业绩分析

 

    为行业领袖，金龙和宇通的市场表现，无疑将成为行业的晴雨表。而在高油价的情况下，两大巨头不抑反扬，似乎预示着 行业的美好未来，但这需要建立在公司良好运营尤其克服成本上升的基础上。 

宇通 ：规模化降低成本  

    宇通 (600066.SH)是A股汽车公司中盈利能力最为稳定的企业，1997年上市后连续11年利润保持增长，且净利润达到24%，其业绩不仅在汽车公司中仅有，而且在上市公司中也不多见。据统计，现有上市公司中能够连续10年利润增长的少于10家。 

    5月下旬，在与投资者见面会上，宇通 表示，“大中型 未来仍将维持平稳增长，即年复合增长率为10%，考虑公司的龙头地位及 出口需求的拉动，公司计划 销量增速以高于行业1倍的增速增长，年复合增长率在20%左右。” 

    2007年该公司大中 销量增速显著领先于行业。年报显示，2007年销售24243万辆 ，同比增长40.8%。其中，大中 销量22548辆，增长31%，增速显著高于大中 行业16.8%的整体水平。 

    根据汽车行业协会的 ，今年1~5月， 累计销售14.89万辆，同比增长9.10%。大、中和轻型 分别销售2.23万辆、3.05万辆和9.61万辆，同比增长32.62%、11.21%和4.17。李孟滔指出，“今年1到5月，宇通 产量累计1.1万辆，挺好的发展势头。” 

    今年，宇通 调整产品结构，进一步释放产能，降低钢材上涨等成本压力，扩大国内国外市场。 

    宇通 2007年产品结构为：大客、中客、轻客分别占43.4%、49.6%、7%。出口形势良好，出口占比13.7%。其中，大客市场占有率33%，中客市场占有率22%。大客销售增长率高出行业平均水平6个百分点，中客和行业平均水平相当。 

    天相投资顾问分析师王明存分析认为：“大型 价格高，毛率高、盈利好，2007年增长快。2008年1到5月份，大客行业同比增长25%，而中型 10%、轻型 3%，增速一般。”她认为，“宇通 的龙头地位显著，将持续受益大型 细分行业增长。” 

    根据天相的统计 ，宇通 是大中 细分行业的龙头企业，在大型 市场占有率超过30%，在中型 市场占有率超过20%。 

    业内专家认为，宇通 的产品结构调整，兼顾轻型车，能达到规模化效益，有效转移钢材价格上涨带来的成本压力。 

    在降低成本压力方面，从宇通公司了解到，宇通今年建成的年产能3万台的底盘生产项目，“目前已经部分投产”。底盘的自给率提高，也能降低生产成本。 

    此外，所得税率下调化解成本上涨压力。从宇通 了解到，该公司目前暂按25%税率预缴，到年底高新技术企业资格认定后，将实施先缴后返，到时将按照15%的所得税率。目前公司已经进入高新技术企业认定的初选。 

    宇通 表示，包括钢铁在内的原材料及零部件等涨价确实对2008年毛利率有影响，在公司内部消化、底盘自制及提价因素下，将部分转移成本上涨的压力，但预计仍将影响2008年毛利率1~2个百分点。据悉，近期内公司将可能上调部分产品的价格。 

    出口也是宇通 的另一亮点。宇通出口 单价比国内 高2~3个百分点；人民币升值后， 价格仍是国外同档次 的1/3到1/2，具有明显的性价比优势。同档次的 ，出口 净利润约为8%左右，远高于国内 4%的净利润。预计2008年公司 出口量将达到6000辆左右。 

金龙汽车：出口拉动业绩 

    原料成本上升，信贷规模紧缩，需求放缓等不利因素对整个 行业可谓致命打击，但是，对于 龙头企业金龙汽车(600686.SH)来讲，这些反而在某种程度上成为促进其发展的机遇。 

    今年以来，钢材价格的上涨对汽车行业的影响显而易见，据平安证券分析师王德安介绍，“钢材涨价， 档次越低钢材占比越大，以12米 为例，2008年钢材涨价使其成本约上升9000元。”那么，金龙是如何化解成本上涨带来的压力呢？ 

    东海证券分析师赵世光认为，“金龙汽车作为行业龙头，产品系列比较丰富，同时轻型 占比较大，公司平均单车用钢量仅为0.8吨，其中大中型 为2吨左右，占成本比重不大，完全能够化解原材料涨价带来的成本上涨。另外，公司产销规模较大，对上游零部件企业有较强的议价能力，也缓解了原材料涨价的程度。” 

    年报显示，2007年公司销售 53634辆，同比增长31.1%，远高于大中客行业12.6%的增速，公司的大中客市场占有率达到26.3%。其中大客销售15651辆，同比增长17.4%；中客销售16658辆，同比增长21.2%；轻客销售21325辆，同比增长54.2%。从销量构成来看，2007年轻客所占比例大幅度增加，从2006年的34%提高到40%。 

    “近年来，海外市场的发展是拉动国内 行业增长的主要因素之一，受国家宏观调控的影响，今年国内 需求增长减缓， 企业急需开拓国内外新市场。” 

    据介绍，2007年金龙公司 出口市场开拓逐步向纵深发展，海外销售业绩增幅显著。公司全年共出口 15560辆，同比增长353.4%；出口 占公司 总销量的比重由2006年度的8.3%上升至28.9%，出口交货值达27.46亿元，占公司销售总值的23.3%。 

    未来2到3年，金龙将加大对国际市场的培养，将出口比例提高到50%左右。随着公司出口量的增加，在海外市场的业务组织体系也有所调整，将重点出口区域的业务办事处升级为分公司，目前公司出口产品主要销售东南亚、中东、非洲、俄罗斯等地区，并部分销往欧洲。 

    佘振清指出，相对而言出口收益较好。与国内市场相比，国际市场竞争环境要好得多。一是出口价格较低。二是出口退税政策是提高收益的保障。 

    但是，赵世光认为，“国际市场不确定性比较强，尤其是中东、俄罗斯等地，政治，经济，战争带来的波动较大。 

    针对国际市场的不稳定因素，金龙正在积极寻找解决之道，逐渐从单一的整车出口发展到整车出口、CKD(散装)出口两种模式。据悉，金龙 考察组一行日前访问巴基斯坦，并与巴投资委员会就拟在巴进行金龙 CKD组装等举行了会谈。