新政策刺激重卡企业 仍难挽09年下滑趋势

 

    中金公司14日发布汽车行业点评报告：“月度增速反弹，细分市场分化-汽车行业10月份月报”  

 

    10月份汽车销量同比上升3.4%，1~10月份累计增长11.1%。10月份，汽车销售71.57万辆，环比下降4.8%、同比小幅上升3.4%。1~10月份，汽车累计销量794.5万辆，同比增长11.1%。10月份历来为销售旺季，销量同比小幅增长3.4%，超出我们此前同比基本持平的预期，今年10月份比上年同期多两个工作日是销量增速反弹的主要原因。 

 

    10月份轿车弱势反弹，9~10月份合计同比增长4.4%。10月份，轿车销量为41.0万辆，环比下降1.5%、同比上升12.3%。由于今年“十一”假期提前导致9、10月工作日发生变动，轿车单月同比 不具备可比性。我们看到9~10月合计轿车销量82.56万辆，同比仅增长4.4%，旺季不旺，显示出轿车销量增长依然乏力。 

 

    10月份A级车同比增长19.9%，B级车同比下滑2.3%。10月份，A00、A0、A、B、C及以上级别细分市场销量分别同比增长9.0%、4.6%、19.9%、-2.3%和14.6%，A级和C及以上级车销量增速远高于其它车型。从环比趋势看，除A0级车环比下滑8.8个百分点外，其余车型基本持平。A级和B级车不同的销售状况反映出在经济下滑背景下，部分B级车消费者向A级车转移。 

 

    10月份商用车销量依然普遍同比下滑。10月份，商用车销量同比下滑9.3%。其中，轻卡、重卡销量分别同比下滑6.9%和34.0%是导致商用车10月份销量下降的主要原因；大客10月销量也同比下降14.0%，呈加速下滑态势。我们预计重卡销量未来几个月仍将在低位徘徊，大中客4季度销量难改负增长趋势。 

 

    财政政策对于重卡中的自卸车销量有正面刺激作用，但是不改重卡09年销量下滑趋势。我们认为公路货运需求增速回落导致的重卡销量萎缩将超过固定资产投资的刺激作用，09年重卡销量将依然下降10%；而乘用车景气将持续维持低位，不会从财政政策中有显著获益，政府也不会如媒体所说的救助车市；大规模的铁路客运专线建设将对大中 需求造成负面影响。 

 

    新兴市场经济增速放缓导致我国出口增速继续回落。9月份，轿车出口15,062辆，同比下滑21%；轻客出口2,724辆，同比下滑38.1%；大中客出口2,707量，同比下降53.0%；重卡出口3,139辆，同比增速回落至11.0%；轻卡出口13,109辆，同比下滑25.4%。随着经济衰退由发达国家向新兴市场传播，我国汽车出口面临压力加剧。 

 

    谨慎关注财政刺激政策给重卡行业带来的投资机会，A股重卡公司08年P/E达到9至10倍即应考虑获利了结，港股重卡公司08年P/B超过1倍则应回避。我们在4季度投资策略中曾经指出“岁末10%至20%的反弹可期，重点关注受益于积极财政政策的重卡公司”，中国政府近期推出的雄心勃勃的财政刺激政策已经将此前的市场预期逐步变为现实。但是，由于重卡需求不仅来自于固定资产投资，也来自于公路货运，在看到财政政策刺激重卡投资需求的同时，也应该看到经济下滑导致的货物运输需求的增速下降。财政刺激政策只是缩小了09年重卡销量下滑的幅度，而不会扭转重卡销量的增长趋势，因此，我们建议投资者谨慎关注相关投资机会，A股相关股票2008年动态P/E达到9至10倍以后应该考虑获利了结，港股公司则应该参考08年动态P/B是否超过1倍。

 

    毕竟，09年业绩的不确定性非常大，下滑20%至30%是重卡行业的普遍现象，而在08年4季度和09年1季度，由于宏观经济增速快速回落，财政刺激政策的效果短期难以显现，重卡板块公司的业绩下滑50%以上的可能性更大。