江淮汽车：“汽车下乡”将推动轻卡增长

　

　　核心观点受经济危机影响，公司业绩大幅下滑。2008年公司实现营业收入147.25亿元，相比增加3.16%；实现利润总额2266.73万元；同比减少94.58%；实现归属于上市公司股东的净利润5705.14万元，与去年同期相比减少82.63%；基本每股收益0.04元。拟每10股派发现金股利0.12元（含税），不实施资本公积金转增股本。2008年公司全年销售各类汽车及底盘199，253辆，同比下降3%。公司在MPV、SRV，轻卡等领域的行业地位依旧稳固，其销量下滑是受整个汽车行业的不景气影响。 

 

　　二三线城市和农村市场潜力巨大。二三线城市经济偏内向，受经济危机影响相对较小，且汽车保有量基数较小，逐渐成为主力汽车市场。性价比较高的自主品牌小排量轿车优势逐渐显现。江淮推出C级乘用车宾悦之后，于去年年底推出了A级轿车同悦，市场表现抢眼。09年1-2月销售量均超过3000。公司利用宾悦打下坚实的品牌基础后，逐渐利用同悦打开销量，从而降低生产线摊销成本，预计轿车业务能够较快的提高盈利能力。

 

　　钢铁价格下降提升公司盈利能力，汽车下乡还将继续推动轻卡销售。从3月1日起，国家将安排50亿元，对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购买1.3升以下排量的微型 给予一次性财政补贴，将继续推动轻卡的销量。公司是我国轻卡主要生产厂商，市场占有率9.19%，行业排名第二。且公司轻卡以中低端为主，在农村市场具有较大的优势。另外，轻卡生产所使用的钢铁占到所用原材料总量的80%，钢材价格的下跌对轻卡产品盈利能力的提升有着较大弹性效应。

 

　　不排除进一步整合。在最新出台的《汽车产业振兴规划》细则中提到，“推荐汽车产业重组-鼓励一汽、东风、上汽、长安等大型汽车企业在全国范围内实施兼并重组。支持北汽、广汽、奇瑞、重汽等汽车企业实施区域性兼并重组。”而同在安徽的江淮汽车和奇瑞汽车有可能在安徽省政府主导的进行合并重组。

 

　　受益于汽车下乡，具有较高安全边际。公司中低端轻卡产品的主要市场在农村，随着“汽车下乡”政策的推行，公司将从中受惠较大。公司的轿车业务逐渐进入收获期。公司与奇瑞汽车仍有进一步兼并重组的可能。预计公司2009-2011年EPS分别为0.20、0.23、0.32，对应4.36元的股价动态市盈率分别为22.2、19.0、13.8。公司PB仅为1.40，PS为0.38。具有较高的安全边际。维持公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。