汽车及汽车零部件：低端车持续放量

 

　  2009年2月汽车行业全面复苏。2009年2月，汽车产销双双超过80万辆，分别达到80.79万辆和82.76万辆，同比分别增长23.08%和24.72%。与1月份仅乘用车销售火爆不同的是，2月份乘用车和商用车销售分别取得24.23%和26.09%的同比增长，预示汽车行业全面复苏。 

 

　　汽车下乡品种表现依旧抢眼。受惠于农村市场强大消费热情，汽车下乡的主要品种交叉型乘用车、中卡、轻卡和微卡、轻和微型卡车在2月份的销量分别为13.9、1.8、11.3和4.2万辆，分别同比上涨52.2%、、43%和75%，汽车下乡政策效应的预期在2月份得到了充分的体现。

 

　　汽车下乡补贴尘埃落定，整车厂商冰火两重天。2009年3月12日，《汽车摩托车下乡实施方案》公布，其内容在补贴的对象、补贴的金额和补贴的力度超出了我们的预期。我们认为，该方案对交叉型乘用车的刺激大于轻卡，对低端车型的刺激大于中高端车型，整车厂商由于生产结构不均必将表现出冰火两重天的局面。同时，我们对方案中复杂的操作程序以及短视的售后市场维护协议等表示担忧。

 

　　低端车型持续放量，零部件企业受益匪浅。购置税下调、汽车下乡补贴等政策主要促使低端车销量的增长。低端车毛利率低，对整车厂的盈利贡献不大，可以说是是“赔本赚吆喝”的买卖。而对于零部件厂商而言，不论是向低端车供应还是向高端车供应的零部件厂商，都有较高的毛利率水平，因此低端车的放量，使为低端车配套的零部件厂商收入大幅度增长，因此其业绩较整车厂商具有更大的增长性。

 

　　投资建议：2月份汽车行业全面复苏，随着农村消费需求的进一步释放、4万亿投资启动以及产业振兴规划各细则及配套政策的出台，汽车行业的增长势头会逐渐明朗。我们维持对汽车行业“推荐”的投资评级。我们认为，当前汽车行业的复苏主要还是低端车型的复苏，低端车型毛利率低的特性决定了整车厂商受益的空间并不大，相反为低端车型配套的各零部件厂商受益匪浅。因此，4月份，我们除了继续推荐确定性增长的一汽轿车(12.01,0.15,1.26%)、汽车下乡受益最大的上海汽车(9.50,0.12,1.28%)，以及 企业的龙头金龙汽车(7.68,-0.05,-0.65%)外，还推荐汽车福耀玻璃(6.92,0.00,0.00%)和云内动力(8.95,0.11,1.24%)。