曙光股份：业绩增长源于双动力
华创证券
3月29日，我们对曙光股份(15.87,-0.02,-0.13%)进行了调研。
主要观点曙光股份与南车时代强强联合共同拓展新能源
的大蛋糕，双方合作已签订基本协议，已经进入尽职调查阶段，预计下半年将开始产生效益。
新能源汽车将以
为突破口，尤以公交车为重点。曙光股份是目前大中型公交车领域市场份额国内龙头公司，在制造技术和市场方面占据优势，南车时代在电控技术领域是国内少有的掌握自主核心技术的优势企业。
经过与南车时代的合资，曙光股份在东北的大连、沈阳、丹东，中部的江苏常州，南方的长株潭地区都布有生产企业，完成了新能源汽车时代的完整战略布局，有利于抢夺地方政府保护特征非常明显的新能源
订单。
在行业启动初期，新能源
以地方政府补贴刺激为主，政府为主要客户，各地政府普遍具有较强的当地采购生产的附加条件，曙光股份从北到南涉及四个主要省份都有投资完整的
生产基地，在南车时代领先的新能源技术保障下将有很大把握拿下这四地的新能源
订单。
以SUV越野车型和皮卡车型为主的乘用车战略在09年取得较大成功，实现利润2000万左右，公司在2010年仍有较大的市场拓展计划，我们预测这部分业务将实现50%以上的增长。
公司09年销售SUV和皮卡共2万辆左右，其中皮卡占60%左右，SUV占40%左右，10年公司计划生产销售3万辆以上。公司在这块儿市场奉行低成本扩张战略，在原材料采购方面严格控制成本，产品定价采取市场跟随战略，主打农村市场，保证了20%以上的毛利率。
车桥是公司盈利较大的传统支柱业务，10年将有较大的投资进行升级改造，提高产品品质，这部分受益于国内自主品牌轿车市场的高速发展，市场需求将有稳定增长，但同时近几年受到的外部竞争压力也将逐步增大。
公司车桥产品在轿车和卡车领域都有配套，09年共销售56万支车桥，其中70%是为轻型卡车配套，以福田为主要客户，另外30%为轿车用车型，后者毛利率更高。从近几年来看，部分客户有改为自配车桥的趋势，如江淮、广汽长丰、长城皮卡，10年来看这一趋势尚不影响公司的总体需求增长态势。
黄海
是公司营业收入的主要支柱，盈利产品主要集中在大中城市优质客户需求的大中型公交车，10年需求比较稳定。
公司
销售的90%以上为公交
，09年销量略有下滑，但附加值低的客户(如中小城市的以中小车型为主的公交产品)少了，盈利是向好的。公交
客户的资质对公司盈利影响较大，回收货款是一大困难。BRT市场是未来的市场亮点，目前主要还是国家在投入，包括国家对道路建设的投入，这两年受金融危机影响，各个城市投入力度小了。我们预测未来还会有较大发展。
我们预测公司10/11/12年EPS分别为0.80、0.83、0.96元，其中10年新能源
将贡献净利润3600万左右，对应EPS0.16元，给予传统业务20倍PE，新能源
业务30倍PE计算，对应10年目标价在17.6元，离目前价格仍有10%以上空间，给予推荐评级。
