宇通 ：2010年未雨绸缪 寻找蓝海
2010年公司还将延续其持续十余年的增长。但 市场拓展空间有限,公司需要未雨绸缪,寻找蓝海。向汽车其它子行业和零部件相关领域多元化发展是一个必要和可能的选择。
1、年报看点。宇通 从1997年上市以来连续13年保持利润增长,其良好的增长态势在汽车行业这种强周期、高度竞争的领域实属不易。同时公司推出高比例的分红预案,分红比例相当于2009年净利润的92%。
报告期每股收益1.08元略高于我们预测值(1.04元)。差异主要源于公司2009年实际收入(87.8亿元)高于我们预测值(85亿元)。此外,公司报告期毛利与费用水平符合预期。
2、行业龙头地位更加稳固。与汽车行业其它子行业有所不同的是,2009年 行业经营困难较大:一方面国际金融危机导致海外市场需求大幅萎缩,宇通 等 企业海外市场销售受到较大影响;国内市场的行业景气度虽然随经济恢复情况呈前低后高的走势,但国家产业政策对 行业扶持力度相对较小。
在较为困难的形势下,公司通过启动全面管理转型项目,深入推进营销管理、供应链管理、生产管理和研发管理等管理变革项目,销售量、销售额的增长均高于行业和主要竞争对手。2009年公司国内市场收入增长10.8%;但海外销售下降近50%。市场份额略有提升(0.25个百分点),行业龙头地位更加稳固。
3、盈利水平有所提高。公司产品销售结构与2008年接近,产品销售均价31万元,较上年提高0.91万元。2009年毛利率提高1.6个百分点,主要是因成本的改善。
但期末应收项目增加较多,显示公司面临的竞争压力较大。
4、谨慎看待2010年 市场。2010年行业增长动力一方面来自海外市场的复苏,另一方面上海世博会、广州亚运会等大型项目将增加公交车的需求。但我们较为担心铁路动车组和客运专线对客运市场和 企业的冲击。由于铁路主要抢占公路客运的高端市场,对 企业利润影响将大于销量的影响。
2010年公司销售收入计划为95亿元,即增长8%左右。我们判断计划实现的可能较大。
5、持续十余年的增长还将延续。我们判断2010年公司 销量有望实现10%左右的增长,销量达到3.1万辆左右。海外市场的复苏有助于产品结构的改善和毛利水平的稳定。公司持续十余年的增长还将延续,预计其2010年、2011年业绩分别为1.18元、1.30元,增长幅度在10%左右。其动态市盈率分别为16倍、15倍,估值水平基本合理,维持"推
荐"的投资评级。
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预计公司一季度销量在7200辆左右,EPS在0.25元左右。
风险提示:铁路动车组和客运专线对客运市场和 企业的冲击;钢材等原材料价格上涨对公司毛利水平有一定影响。
6、关于公司未来发展空间的讨论:未雨绸缪,寻找蓝海。宇通 从1997年上市以来连续13年保持利润增长(公开披露信息则显示自1994年以来连续16年保持利润增长),公司长期以来业绩稳定增长无疑显示其优秀的经营管理能力。
我们相信宇通 在 领域仍将保持领先优势,但未来成长性可能有限,而证券市场更关注成长性。投资者目前主要担忧 企业在国内市场的订单受到铁路系统的分流,在国际市场开拓难度较大并且订单不够稳定。
此外, 行业的资金、技术壁垒门槛较低, 企业普遍存在产业链较短的不足,行业一直处于同质化竞争和较低的盈利水平。在此背景下,近期我们还注意到国内重卡企业有通过收购中小型 企业进入该领域的意图。
上述因素导致公司未来经营的不确定性,这一方面将影响投资者对公司业绩增长的预期,另一方面则制约股价估值水平的提升。
因此,公司当前迫切需要增强企业未来发展的动力。目前公司经营管理能力已处于较高水平,依靠内部挖潜提高的空间已不大,企业的发展更多依靠外部的拓展,即寻找"蓝海"。
外部拓展有两个方向:1、纵向拓展。即延伸产业链,向发动机、变速箱、车桥等 核心零部件领域发展,但这条道路对资金、技术要求较高。2、横向拓展。又可分为两个路径。其一为对其它 企业的收购整合,但目前市场上优质 资源不多,收购后整合的难度较大,并且地方政府对各地 企业有一定保护。其二为向其它汽车子行业或零部件领域的拓展。鉴于中国汽车市场广阔的发展空间,宇通 具有良好的管理水平和充裕的资金,适时向相关领域多元化发展是一个必要和可能的选择。
