宇通 ：公交车发力 长期增长可期

 

公交车将成为填平行业周期的重要力量。从 行业的销售结构上看，公交车销量约占到总销量的30%，长短途客运车辆占30%，团体、旅游车占25%，其它占15%。由于公交车的采购属于政府行为，因此公交车销量基本与经济周期波动的相关性不强。从历史看，政府对公交车的采购集中在每年的2季度和4季度，从近期调研情况看，地方政府对公交车的采购明显加速，我们预计全年公交车行业增速有望实现10%以上的增长，从而熨平经济周期对行业销量的波动影响。

 

$Next$

 

销售收入超过销量增速将成为常态。从宇通 的销售结构看，大 比重逐年提高，目前大型 的销售比重已经由2009年的39.7%，提升到目前的42.2%，轻型 比重已经从2009年的12.3%下降到7.6%。销售结构的变化将提高公司的平均单车售价，从而导致公司收入增速要超过销量增速。

 

经济增速放缓有利于公司产品毛利率的稳定。由于我们判断未来国内经济增速将放缓，原材料涨价的压力会有所减弱，特别是钢材价格再次明显上涨的可能性很小。由于直接钢材成本占公司生产成本的10%-12%，钢价的平稳，有利于公司产品毛利率的稳定。

 

预测：

 

展望2011年我们预计公司由于产能受限宇通 销量达到4.72万辆，仅增长约15%2012年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模达到6万辆。