安凯 ：出口业务有望保持增长

 

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事件：近日，我们对安凯 进行了调研。

 

点评：我们分析，安凯 业绩拐点将出现，通过销量增长及内部管理加强，提升盈利能力。2011年以来，安凯 传统大中 销量同比增速在25%左右，收入预计增长近30%。销售增速快于行业平均的原因在其出口市场的增长，沙特校车销售9.9亿元合同，我们预计2011年确认下半年交付的800台销售收入，2012年中确认剩余的销售收入。安凯 后续出口订单充足，出口业务仍有望保持高增长。

 

同时，我们认为，产品结构优化与安凯 管理结构改善叠加，提升毛利及净利水平。

 

上半年在行业整体增速放缓的情况下，安凯 更加注重对产品结构及客户结构的调整，加大了高附加值中高端大型 的生产销售，有效地平滑了成本上升所带来的毛利率下降的风险。安凯 内部一方面通过技术改造，扩大产能形成规模产量；另一方面通过采购平台及销售平台的整合，降低销售及管理成本，提升盈利水平。我们预计2011年、2012年综合毛利率水平将分别达到12.82%、13.36%。

 

虽然与宇通 (600066)、金龙 等有一定差距，但安凯 盈利能力提升空间较大。我们认为，海外市场的放量增长是安凯 未来业绩的支撑点。

 

安凯 前几年在海外市场的业务拓展初见成效，在出口业务上的竞争优势主要体现在以下几方面：

 

第一，多国齐全的资格认证。安凯 从2007年开始，陆续通过了澳大利亚ADR、海湾国家GCC、美国DOT、欧洲ECE认证等，为下一步 的出口提供了保障。

 

第二，产品技术优势突出。安凯 主流产品所采用的全承载车身，不仅能提高燃油的经济型，更注重安全、舒适等特性。

 

第三，产品性价比得以改善，市场认可度逐年提升。安凯 已改变之前主打高端细分市场的竞争策略，在并入江淮 后延伸了其产品线，目前产品在高中低端市场都具备一定竞争力。

 

安凯 增发项目助力新能源 业务进入快车道。

 

安凯 纯电动汽车的商业化运行状况良好，我们看好公司新能源 业务的发展。公司现有纯电动 运营数量大约在400辆，目前的运行状况处于国际领先水平，使用基本无大问题。公司新能源车毛利率达20%，高于行业平均水平，主要原因在于：目前在纯电动汽车市场公司产品的市占率达到80%，有定价权优势；享有国家的新能源补贴政策；公司核心零部件如电机、电控的自配率比例逐步提升；新能源 产能释放形成规模优势，降低成本。

 

我们认为，安凯 的业绩拐点已经来临。预计安凯 2011-2013年营业收入分别为41亿元、56亿元、72亿元，净利润分别为1.2亿元、1.8亿元、2.5亿元。