宇通 ：公交车发力 在建工程大增

 

投资要点

 

2011 年上半年我国共销售 23.12 万辆，同比增长10％；其中大、中、轻客分别销售2.97、3.56、16.59 万辆，分别同比增长2％、-11％、17％。

 

公司2011 年上半年销售 18368 辆，同比增长8％；其中大、中、轻客分别销售8242、8793、1333 辆，分别同比增长19％、9％、-32％。公司大中客今年上半年市场份额提升至26.07％，主要因为公司上半年公交 销售3975 辆，同比增长26％（同期行业增长8％），贡献了公司销量增长的近6 成；但轻型 由于兰州宇通解散，销量、市场份额皆下降。

 

由于销量结构上移，公司2011 年上半年实现营业收入64.06 亿元，同比增长16％；其中 产品销售收入60.83 亿元。分地区来看，公司上半年国内销售56.84 亿元，出口4.44 亿元，出口占比不到10％。公司2011 年上半年综合毛利率17.17％，其中 产品毛利率17.21％，较为平稳。

 

公司2011 年上半年实现净利润4.22 亿元，同比增长17％，合每股收益0.81 元，业绩符合预期。公司2011 年上半年经营活动产生的现金流量净额为5.34 亿元，合每股1.03 元，现金流正常。

 

公司上半年资本支出较多，包括专用车项目房屋1.86 亿元、新能源汽车项目土地1.89 亿元等；期末公司在建工程大幅上升至4.36 亿元，较年初增加3.94 亿元；公司期末现金余额则比年初减少3 亿元至6.19 亿元。

 

大中客行业一般下半年好于上半年，我们维持对公司2011、2012 和2013年每股收益分别为1.97、2.32、2.63 元的预测，按照2011 年13 倍PE，得到目标价25.61 元，维持对公司的“推荐”评级