宇通业绩超预期 成长确定性高

 

宇通2011年实现营业收入169.3亿元,同比增长24.4%;归属上市公司股东净利润11.8亿元,摊薄前EPS2.27元,同比增长36.0%,业绩超预期。此外,公司拟向全体股东每10股派送3.0元(含税)现金股息。

 

大中客行业龙头地位进一步强化。2011年宇通累计实现 销量46688辆,同比增长13.4%,较2010年46.1%的增速明显放缓。原因除了 行业回归低弹性稳健增长的内在属性因素外,更多地是因为公司2011年产能(技术产能仅3万台)不足。然而,通过优化产能结构,公司大中客累计实现销量43634辆,同比增长了16.7%,高于行业整体增速4.70个百分点,市场占有率较2010年进一步提升1.09个百分点。对比收入增速与产品销量增速,我们可以定性地得出公司产品单价呈小幅上涨趋势的结论,这在一定程度上映证了公司大中客产品供不应求的局面。此外,产品结构的优化也使得公司在2011年高通胀环境下实现了较好的成本控制, 毛利率仅下滑0.04个百分点,至18.24%。

 

未来的成长确定性高。根据中客网 ,2012年前2月 行业累计销售32183辆,同比增长仅4.68%,但大中客市场依然保持了稳健增长的趋势,累计销售20777辆,同比增长11.7%,在国内经济今年有望触底回升、新兴经济体需求依然旺盛的背景下,预计大中客市场未来两年仍有望达到12%左右的复合增速水平。由于5000辆专用车产能的投产,公司短期产能压力有所缓解,2012年前2个月累计销售 6772辆,同比增长23.76%,其中,高毛利的校车累计销售1856辆。我们预计公司2012年 有望达到54500辆左右,同比增速约为16.7%。

 

宇通作为需求稳健增长、格局持续优化行业里的龙头企业,在2012年后产能压力将得到有效缓解的背景下,业绩增长具有较高的确定性,是上乘的价值投资标的。