宇通 5月销量回升 股价调整提供买入机会

 

投资要点：

 

股价调整提供买入机会,继续看好。近期由于股权激励草案导致股价调整(增加当期成本),我们认为这并不会影响公司中长期盈利的增长 ,且预计公司能通过规模扩张及成本控制消化激励等成本的增加,从而实现未来业绩的稳定增长;预期公司未来大中 行业增速仍将高于行业整体增速,未来3年公司市场份额将有望进一步提升,激励计划推出提供了业绩增长的保障, 在经济下行背景下,公司是抗周期优选投资标的,继续看好。

 

5月 销量增速同比环比大幅回升,好于预期,关注9月之前校车需求的再升温。5月 销量3870辆,同比环比分别增长31%和9%,好于预期; 主要原因是出口订单的实现(含除委内瑞拉出口订单以外的订单)。1-5月 销量17598辆,同比增长22.25%,1季度由于校车订单的增长,导致销量增速达到25.8%,预计2季度在去年较高基数上,增速仍能达到15% 左右。9月开学前是校车采购的又一高峰期,校车有望进入又一需求高峰期。

 

产品结构继续维持稳定。5月大型 2061辆,同比增长54%,中型 1602辆,同比增长14%,大型 销量增速好于整体增速;1-5月大中型 比重分别为 46.7%和 43.2%,结构维持稳定。

 

继续扩大产能说明公司看好 需求增长前景。公司公告拟对节能与新能源 生产基地进行技术改造,改造后将新增通用产能2万台/年(主要是生产传统 ),总投资14.33亿元;拟在节能与新能源 生产基地附近投资建设销售管理与研发中心,总投资10.59亿元,合计投资24.92亿元。继续扩大产能一方面是现有产能短缺,近几年公司受产能限制主动放弃了部分 订单;另一方面说明公司看好大中 未来需求前景。预计未来校车需求增速将远高于 行业整体增速,凭借龙头地位、品牌、技术、营销实力等,公司 需求将能覆盖产能扩张。短期内虽然由于投资增加导致新增折旧, 但预计公司能通过规模扩大及成本控制消化新增折旧,实现盈利稳定增长。

 

财务与估值:

 

维持2012-2013年EPS 分别为2.25、2.76元,根据可比整车公司平均12倍PE 估值,由于公司未来3年业绩增长确定性强,我们认为给予公司12年13.5倍PE 估值较为合理,对应目标价30.37元,维持公司买入评级。

 

风险提示; 原材料成本上升影响盈利能力;地方政府校车执行力度影响需求。