平安证券：多因素致宇通9月销量下滑

 

宇通 昨日（10月9日）发布公告：2012年9月销售各型 3,799辆，同比下滑21.8%，其中大、中、轻型 销量同比依次为-30.7%、-24.5%和87%；2012年1-9月累计销售 3.6万辆，同比增长12.5%，其中大、中、轻型 销量分别同比增长19.2%、3.1%、36.2%。

 

平安观点：

 

在8月销量同比大幅增长36.3%后，9月宇通 销量同比出现较大的下滑，特别是大中型 销量下滑幅度较大，我们认为公司销量下滑是与行业整体下滑相关，并非市场竞争格局发生重大变化。

 

8月提前透支部分9月需求。宇通 8月大型 销量同比增长47.1%，透支了部分9月需求，9月大型 销量同比下滑达30.7%。2012年9月1日起实施的《机动车运行安全技术条件》(GB7258-2012)要求车长大于11m的公路 和旅游 采用全承载整体式框架车身结构，全承载 价格较非承载 贵3-5%，致使部分客运企业或个人提前购买大型非承载座位 。8月全行业大型座位 销量同比增长40.6%，其中11m以上的座位 销量同比增长63.5%，而同期其它类型大型 销量还同比下降了2%。我们预计10月之后该政策对大型 销量的影响将大幅减弱，预计10月宇通 销量同比略有增长或持平，4Q12销量同比增长6-10%。

 

交管部门加大公路客运安全整治，使部分购车需求推迟释放。由于前期公路客运安全事故频发，造成重大伤亡，以及邻近国庆公路客运高峰期，各地交管部门在9月进行了整治客运安全的检查，促使部分客运企业推迟或取消购车计划，导致部分购车需求推迟释放。同时，多次超长线客运线路安全事故，促使部分地区客运管理部门暂停1000公里左右的长途客运线路的审批，也进一步降低9月大型公路 需求。随着治理工作收官，部分购车需求将会重新释放，我们维持全年 行业销量增长8%左右的预测。

 

校车需求的持续释放是公司销量增长动力之源。8月公司校车销量达到1442辆，占 总销量的比例达26.3%，我们预计9月公司校车销量仍能达到600辆以上水平。9月公司轻型 销量大幅增长或有校车较大的贡献(校车长度大多集中在5-8m)。在传统 销量增长乏力的情况下，校车成为 行业2012年增长动力，宇通凭借良好产品品质及品牌美誉度，牢牢占据校车市场30%以上的市场份额。

 

校车也将是公司未来2-3年增长动力。

 

盈利预测及投资评级。虽然宇通9月销量下滑约20%，但其7、8月大客销量高增长，3Q12收入和利润有望大幅超越行业平均水平，预计3Q12每股收益有望达到0.60元以上。我们维持公司的盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.01元、2.17元和2.50元。考虑到 市场平稳发展，特别是公司超强的经营管理能力，维持“推荐”投资评级。

 

风险提示：1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平；2)国家行业政策和法规、财政政策的调整；3)新产能达产时间晚于预期，影响公司旺季销量。