宇通 ：天然气 和校车驱动持续增长

 

宇通 2012 年前三季度累计实现营业收入133.09 亿元,同比增长18.49%,实现利润总额11.09 亿元,同比增长26.36%;归属于上市公司股东净利润为9.73 亿元,同比增长25.78%。前三季度基本每股收益1.48 元,同比增长9.63%。

 

积极因素:毛利率继续提升,销售费用率环比下降。公司3季度单季毛利率达到19.19%,同比提升近两个百分点,环比也提升0.09个百分点,主要是受益于今年以来公司的产品结构提升且钢材等原材料价格持续走低。1-9 月份,公司大 销量同比增长28.01%,远高于公司整体销量增速11.28%。公司3季度期间费用率为9.40%, 环比下降0.82个百分点,主要是销售费用率环比下降1.14个百分点。

 

按燃料形式分,LNG、CNG车型保持快速增长。前三季度,公司共销售LNG、CNG车型4,000辆,预计全年销量可达6,000辆,同比增长50%左右。在国内加气站建设不断加速、加气越来越方便的背景下,预计未来两年LNG车型销量仍将保持高速增长。

 

按地区分,出口销量保持较快增长。前三季度,公司共实现出口3,500辆,预计全年出口销量可达到5,000辆,同比增长20%左右,古巴和委内瑞拉市场也都已经培育较长时间,预计未来两年将可实现销售,并且出口车型单价较高,毛利率也较高,未来将对公司盈利有较大贡献。

 

按市场需求分,校车仍有较大增长空间。前三季度,公司销售校车5,000辆,预计全年可销售6500辆左右。公司目前销售的校车以6米长的中型 为主,售价在20-40万元/辆,10米以上的大型 只占10%多一点,预计校车今年可为公司贡献约20亿元收入。今年全国校车销量预计将达到3万辆左右,并且近期国务院将组织巡查各地校车安全条例的执行情况,明年校车销量仍有望快速增长,我们预计未来两年校车销量将达到5万辆/年,公司校车销量可达到1万辆以上。

 

年底大中 行业整体增速难以回升。3季度 行业销量增速回落符合我们的预期,我们认为由于去年年底基数较高,并且近期国内宏观经济仍无明确见底信号,预计年底 行业增速难以回升。

 

业务展望:长期来看下游需求增长确定,看好公司的持续增长:公交车、旅游车的需求仍在持续增长,客运车需求稳定,而校车市场仍有较大增长潜力。

 

盈利预测与投资评级:我们认为公司 行业龙头地位稳固,市场份额仍将持续稳步提升。预计公司2012-2014 年EPS分别为2.05、2.35 和2.64 元,对应PE 分别为11、9 和8 倍,维持“强烈推荐”评级。

 

风险提示:1)年底 需求下降幅度超预期;2)明年校车销量增速低于预期。