宇通2015年净利小幅超预期 2016政策调整或提高市场集中度

业绩大幅增长，高比例分红，小幅超预期

宇通 发布年报，实现营业收入312.1亿元，同比增长21.3%；实现利润总额41.0亿元，同比增长34.5%；实现净利润35.4亿元，同比增长35.3%，超出我们此前33.2亿元的预测。分红方案为每10股派息15元。

发展趋势

强劲现金流，93.9%的净利润用于分红，股息率高达7.7%。公司2015年经营活动产生的现金流高达60.1亿元，同时随着公司新能源项目等主要项目的投入已接近尾声，我们预计公司未来几年的分红仍将保持在70%以上的较高水平。

2015年第四季度各项盈利指标均创新高。公司第四季度15毛利率大幅提升至27.6%，环比大幅提高3.1个百分点；营业收入达到122.8亿元，同比增长14.5%，环比增长43.8%；单车均价达到53.7万元，单车净利润达到7.4万元。

展望2016年，政策面不确定性增加经营难度，期待新能源 补贴新政策带来市场集中度提高。公司管理层谨慎预测2016年销售收入、毛利率和费用率同比持平。我们认为，2016年新能源 的单车补贴额度下降将是大概率事件，短期使得整个 行业盈利能力承压，而中长期则有利于行业集中度提高，优胜劣汰。

公司持续加大研发投入，在新能源和智能 方面有望实现技术领先。公司目前18%的员工为研发人员，2015年研发支出为12.3亿元，占营业收入的比例为3.94%，2015年全球首次实现无人驾驶 在开放道路条件下全程无人工干预的成功运行。

盈利预测

考虑到2016年新能源 在政策面的不确定性，我们分别下调2016/17盈利预测3.5%/9.4%至36.4亿元/38.3亿元.。

估值与建议

下调目标价7.4%至25元，对应2016年15倍P/E和6%股息率。维持确信买入。

风险

新能源 补贴调整力度超出预期。

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