投资公司点评宇通 6月产销：期待靓丽中报

公司近况

宇通 发布6月销量 ，6月销售 6,452辆，同比增长21.2%，其中大型 销售2,325辆，同比增长28.7%，中型 销售3,564辆，同比大幅增长41.7%，轻型 销售563辆，同比下滑43.7%。

评论

新能源 在2016年第二季度继续热销，同比、环比均保持高增长。我们预计公司2016年第二季度的新能源 销量达到6000辆以上，环比增长300%以上，而2016年上半年的新能源 销量同比增速也在100%以上。其中6月新能源 的销量在1800辆以上，同比增长20%左右。

产品结构上移带来均价提升，预计收入增速快于销量增速。今年上半年公司的销售增量主要来自于中客，销量同比增长50.1%，而轻客与大客销量基本同比持平，加上公司新能源 的销量同比翻番增长，因此我们预计公司在2016年上半年的销售均价会继续提升，从而使得收入增速远高于23.6%的销量增速，预计会在30%以上。市场份额继续提升，竞争格局更为有序。根据节能与新能源汽车网的统计，2016年1～5月宇通在新能源 的市占率为18.6%，我们预计在7米以上新能源 的市占率会达到25%左右，基本与公司在传统 31%左右的市占率接近。

预计包括政府补贴在内的应收账款继续维持高位，预期新一轮补贴政策在7月出台。由于新能源 的热销，我们预计包括政府补贴在内的应收账款在2Q16会继续增加，而宇通采用非常保守的会计政策，对于应收账款的计提非常严格，因此一方面宇通的应收账款/营业收入之比和坏账率均低于竞争对手，但另一方面也使得应收账款的计提会影响当期利润。整个行业翘首期盼的调整后的新能源 补贴政策在此前迟迟未能出台，我们预计如果要完成全年新能源汽车销量翻番的目标，该政策在7月出台的概率较大。

估值建议

我们认为，调整后的新能源 政策出台与宇通靓丽的中报将成为宇通7～8月股价上涨的催化剂。维持“确信买入”，维持目标价27元，对应14.4x 2016e PE。

风险

调整后的新能源 补贴政策迟迟难于出台；6～8米的电动 补贴退坡力度高于预期。