金龙汽车半年报点评：经营压力日益凸显

厦门金龙汽车集团股份有限公司近日公布2016年上半年业绩：营业收入110.79亿元，同比增长7.7%；归属母公司的净利润1.64亿元，同比增长10.7%，对应每股盈利0.27。基本符合预期。

发展趋势

上半年毛利率略有下滑，费用有所上升：上半年金龙销售3.6万辆 ，同比下滑6.6%，但新能源和大中客都保持了正增长，带动营收同比增长7.7%。上半年公司毛利率为14.7%，相对去年同期14.8%略有下滑，而在费用率方面，公司继续加大了售后服务费用和研发费用的提取，销售费用率和管理费用率分别同比提升1.1/0.5个百分点至6.7%/4.6%。上半年公司的财务费用和营业外收入好于去年是公司上半年利润同比为正的主要因素。

管理层变动和行业波动导致苏州金龙大幅下滑：人事变动和新能源不确定性对金龙带来较大影响。尽管上半年苏州金龙销量同比增长13.4%，但净利润同比下降60.7%至0.56亿元，作为旗下最重要盈利子公司，苏州金龙净利润的下滑拖累金龙整体表现。此外厦门金旅净利润也同比减半，而厦门金龙表现一只独秀，净利润同比增长59.8%至0.71亿元。受制轻客下滑，金龙车身净利润也同比下降28.5%至0.36亿元。

期待新能源 政策出台和管理改善：3月份以来的管理层变动对公司改革带来一定不确定性，前期公司已经调整配股方案，缩减融资金额至15亿元并延长配股时间，未来随着配股落地，公司机制有望逐步走上正轨。未来随着新能源 补贴的政策出台，和管理改善理顺，金龙才有望逐步重回增长轨迹。

盈利预测

考虑到新能源 补贴政策低于预期和海外出口下滑明显，我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币1元与1.14元下调10.68%与11.18%至人民币0.89元与1.01元。

估值与建议

目前，公司股价对应15x 2016e PE。公司估值目前已在历史中枢附近，我们维持推荐的评级，但将目标价下调10.11%至人民币16元，较目前股价有19.76%上行空间。

风险

新能源 销量低于预期。

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