宇通 三季报产销 点评
平安观点:
三季度公司 销量同比大增35.5%，销量结构也得到明显改善，净利润同比增幅接近60%，基本符合我们之前的预期。
三大板块全线复苏 带动3季度销量同比大幅增长
3季度，公司共销售各类 15,799辆，同比增长35.5%，排除去年7月份销量基数偏低的因素，同比增幅仍超过20%。我们判断公司 销量大幅增长原因有三：一是高铁开通对公路客运造成的影响已接近尾声，公司王牌产品大中型座位 领先行业止跌回升；二是受益于部分试点城市采购新能源公交的步伐开始加快，公司公交 销量大幅增长；三是公司凭借对校车市场的深刻理解，积极转型主打轻型校车，大获成功。公司三大业务全线复苏带动3季度 销量同比大幅增长。
销量结构改善提升盈利能力
与去年同期相比，除销量大幅增长外，销量结构也得到明显改善。14年3季度，大中型座位 和新能源 销量（主要为公交 ）分别为6,930辆和1,363辆，占总销量的比重为52.5%，而去年同期此项比重约为48%。高单价、高毛利的车型销量占比增加使得公司销售收入同比增长41.3%，高于销量增速，毛利率较13年3季度也提升1.2个百分点至19.1%。
我们认为公司盈利能力仍有进一步提升的空间，综合考虑高速增长的新能源 业务、高毛利的委内瑞拉出口订单以及精益达等优质零部件资产注入，公司毛利率有望提升至24.0%左右，远高于行业竞争对手。
同期基数偏高致管理费用大幅下降
14年3季度，公司三项费用率为10.0%，同比下降1.0个百分点。其中销售费用率同比增加0.3百分点至5.5%，管理费用率同比大幅下降1.4个百分点至4.7%，财务费用率同比增加0.1个百分点至-0.1%。去年同期研发投入、新能源基地资产折旧等多方面因素导致管理费用偏高，使得本期管理费用率大幅下降。考虑到公司多款新车仍处于研发阶段，如纯电动物流车、8米长纯电动 ，预计全年研发投入较大，管理费用率将维持在高位。
新能源 4季度和15年将迎大丰收
我们对新能源 推广进程的理解为：一、二季度国家和部分经济发达的省市，如北上广深陆续出台新能源汽车推广方案；三季度经济相对落后的省市开始出台推广政策，部分领先的试点城市完成充电基础设施建设并开始采购工作，新能源 产销量呈现出快速增长迹象，但规模有限；四季度仍会有少数城市出台推广方案，但大部分试点城市有望完成第一轮的充电基础设施建设，工作重点将转移到方案落实上，新能源 有望首迎产销高峰；2015年，前期的准备工作基本完成，推广障碍基本扫清，而且各地制定的推广目标约为2014年的2倍，新能源 的产销规模将提升至前所未有的水平。
我们认为公司技术、渠道、产品组合优势明显，将是新能源 大规模推广的最大受益者。技术层面，公司新能源 较其他竞品单位能耗更低，蓄电池组占整车重量的比重更小，充分说明公司在车身轻量化、整车集成、整车控制等方面的技术优势。渠道层面，公司销售渠道遍布全国，新能源 推广不受地域限制，哈尔滨、天津、青岛、东莞、郑州、兰州等东、中、西部重点城市均有覆盖。产品组合层面，公司插电式混合动力 市场份额一直稳居行业第一，前三季度接近40%；同时，纯电动 产品线得以及时补强并进入国家的购置税免征目录，9月份产量超过200辆，行业排名迅速上升至第4位。
综合来看，在即将到来的新能源 推广大潮中，我们认为宇通 将一马当先。
