重大境外收购 潍柴动力首次被“审慎推荐”评级

 

1．事件:重大境外投资暨收购

 

公司9月1日公告将通过自筹资金完成重大境外投资暨收购：（1）4.67亿欧元认购凯傲公司25%股权；（2）2.71亿欧元收购林德液压70%的权益；（3）同时公司拥有凯傲IPO前增持股权至30%及增持林德液压权益的权力。

 

2．分析与判断

 

（1） 行业低谷中布局未来，持续拓宽下游市场公司在行业低谷，布局新的领域，挖掘未来成长空间，目前公司对国内商用车动力系统的依赖度90% 。www.microbell.cn（迈博汇金）2012年上半年重卡行业增速下滑31.70%；公司收入下滑26.12%，净利润下滑高达45.82%，受重卡行业拖累严重。公司多次资本运作表明公司拓宽下游寻找新利润增长点的决心。

 

（2） 战略合作的互补性有望创造协同效应

 

此次投资暨收购有望实现凯傲公司和潍柴动力(17.79,-0.20,-1.11%)双方在销售网络、供应链和全球市场的共享。凯傲在全球叉车领域具有优势地位，同时在运营管理和技术研发具有领先优势；潍柴在亚洲地区具有客户资源优势，同时在供应链特别是液压产品具有广阔的市场潜力；两大巨头的合作有望实现资源互补，创造协同效应。

 

（3） 新的领域，新的挑战，新的盈利和市场空间

 

潍柴动力通过本次投资暨收购，进入叉车特别是高端液压传动市场。有望分享全球规模203亿美元，年均增长8.6%的叉车市场，和全球规模207亿美元，年均增长5.1%的液压传动市场；凯傲公司和林德液压的主营业务EBIT分别高达9%和14%，工程机械业内有句名言：“得液压者得天下”，国内相关液压领域公司净利润率更是高达25%以上，如果开拓顺利，将有效拓展公司的盈利空间。

 

3．投资建议

 

我们预测，未考虑并购前公司12-14年实现营业总收入430亿、507亿、546亿元，利润25亿、33亿、40亿元，12-14年EPS为1.25、1.65、2.01元，对应12-14年PE为13.64、10.37、8.51元，目前PB为1.35倍，考虑本次并购，12-14年EPS增厚至1.30、1.89、2.35，对应12-14年PE为13.15、9.04、7.43倍，考虑处于盈利低谷和未来的盈利改善，估值合理，首次给予“审慎推荐”评级。

 

4．风险提示

 

宏观经济持续低迷将压抑重卡消费需求，海外并购存在包括资产质量、管理文化等风险。