福耀玻璃：海内外良好增长 业绩符合预期

 

福耀玻璃日前公布了2013年中报财务 ，实现销售收入55.5亿元，同比增长13.7%，实现营业利润9.1亿元，同比增长1.4%;实现归属于母公司净利润8.4亿元，合EPS0.42元，同比增长14.2%。

 

1、汽车玻璃国内增长超行业，海外保持良好增长

 

上半年公司收入增长13.7%，其中汽车玻璃同比增长15.5%，浮法玻璃同比增长6.8%。其中汽车玻璃国外同比增长11.9%，国内同比增长17.5%，高于国内汽车产业12.8%的产量增速，市场占有率持续提升。

 

值得指出的是，当前公司浮法玻璃基本均向内部供应，内部抵消同比增长14.8%，与整体收入增长持平，反映公司浮法玻璃自制比例已经上升到稳定状态。

 

2、毛利率环比持续改善，管理费用率有增加

 

由于纯碱价格Q2继续下跌，公司毛利率在Q2有明显改善。公司上半年毛利率为40.2%，同比增加1.4个百分点;2季度毛利率为41.0%，环比上升1.6个百分点，同比增长2.5个百分点。由于产能严重过剩，纯碱行业结束前期暴利而转入全面亏损状态，短期价格扭转无望，预计下半年公司原材料成本压力较宽松。

 

公司仍然面临较严重的人力成本上升压力。Q2季度人工成本支出环比增加28%，呈快速上升趋势。今年上半年人力费用达7.4亿，同比增长34%，占销售收入比例搞到13.2%，同比上升2个百分点。人力成本刚性上涨，抵消原材料价格下降带来盈利空间。

 

3、新项目建设推进良好，今明两年逐渐达产

 

福耀郑州项目于去年底调试生产 玻璃，上半年已完成宇通 的配套资质认证及供应切换工作。郑州项目正在进行轿车设备安装，7月底完工进入调试生产。俄罗斯项目由于气候原因进度继续有所延迟，预计一期工程完工日期将延至2013年9月份，进入调试生产。由于新项目较多，预计今年资本开支上升至24亿，约6亿元资金公司通过发行债券解决。

 

4、维持“强烈推荐-A”投资评级

 

作为国内汽车玻璃龙头，公司收入良好增速仍然可期，新项目投产下半年开始逐步贡献业绩。其中国内市场份额逐年上升，收入增长持续超行业;海外市场巨大，公司所占份额仍较低，俄罗斯建厂在稳步推进中，未来空间巨大。今年公司面临原材料成本压力较低，而人工成本压力较大且刚性上涨。预估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元，对应PE别为8.4、7.5倍。看好公司稳健发展，而一贯的高分红策略从目前来看不会出现改变。维持“强烈推荐-A”投资评级。

 

风险提示:俄罗斯项目进度不达预期，原材料成本大幅上升，汽车行业下滑。