威孚高科上半年营收35.3亿 同比增长22.6%

 

公司披露2014中报，上半年公司实现营业收入同比增22.6%为35.3亿元，实现净利润同比增58%为8.41亿元，折合每股收益0.82元；上半年公司实现扣非净利润同比增61.1%为8.2亿元。 
 

平安观点：

 

威孚高科三大并表业务为汽车燃油喷射系统、汽车后处理系统、发动机进气系统；控股子公司主要有威孚汽柴、威孚力达、威孚金宁；投资收益主要来自博世汽柴、中联电子，二者均为博世集团的子公司。

 

1H14年公司净利润同比增58%，其中并表业务实现净利润同比增长30%为3亿，投资收益同比增长80%为5.4亿。

 

较去年同期净增的3.1亿净利润中投资收益贡献2.4亿元净增量，并表业务贡献0.7亿元净增量。

 

1、并表业务：尾气处理系统业务同比大幅增长

 

今年上半年公司三主业的毛利润均有增长，其中汽车尾气后处理系统业务/汽车燃油喷射系统/增压器业务毛利润同比增幅分别为90%/21%/10%。

 

上半年汽车后处理系统业务毛利率同比上升3个百分点为17.2%，此外燃油喷射系统毛利率上升1个百分点为27.4%。

 

汽车燃油喷射系统收入及毛利率上升的原因主要是给博世汽柴提供的共轨泵销量大幅增长，估计1H14提供的共轨泵比2013年全年提供的共轨泵高出50%，公司提供的共轨泵占博世汽柴高压共轨系统比例超过50%。较高的关联交易额能抵消公司原有机械泵的下滑（上半年燃油喷射系统业务收入同比增16%）。

 

威孚金宁经营延续下滑趋势，上半年净利润同比下降46%，其中净利率同比下降4.2个百分点，收入同比下降28.8%。在空前严格的柴油车国四排放标准实施力度下，轻型柴油车已逐步切换到国四阶段，较多客户转为采用博世汽柴轻型高压共轨系统，威孚金宁的主业受到冲击，目前金宁正大力推广其专为国四轻型柴油车开发的电控VP高压燃油系统，但估计短期内其性价比仍难以与博世汽柴的轻型共轨系统匹敌，因此2014年威孚金宁继续呈现利润下滑势头。

 

威孚力达主营汽车尾气处理系统业务，国四之后，公司给柴油车配套的尾气处理系统业务大增，今年上半年公司收入同比增长60.4%,实现净利润同比增长50%，净利率同比持平。由于柴油卡车无论中重轻卡，国四执行都空前严格，尾气处理系统需求量暴增，力达很可能处于产品供不应求状态，到年底相关产品产能将有较大提升，充分受益于国四之后柴油车尾气处理系统需求增长。

 

2、投资收益大增，估计博世汽柴月销共轨12万套，博世青岛基地投产提供新产能

 

2014上半年公司投资收益同比增长80%，其中博世汽柴权益净利润同比增长154%为3.7亿，已经超过2013全年权益净利润贡献。

 

中联电子权益净利润贡献亦超预期，其同比增长28%为1.15亿；

 

威孚环保权益净利润同比增长7%为2450万元。

 

今年博世汽柴每月产能供不应求，订单非常饱满，估计高压共轨月均产销量近12万套。上半年博世汽柴收入同比增长122%为54.6亿元，净利率同比提升至20.1%，净利润同比增长160%为11亿，主要是随着柴油车国四排放执行越来越严，高压共轨系统出货量大增致公司收入及净利率大幅提升。

 

下半年博世汽柴青岛基地投产将为公司提供新增产能，未来几年仍处于柴油车的国四渗透率上升期，公司业务规模还将延续高增长态势。

 

3、盈利预测与投资建议

 

今年以来，排放标准执行的严格程度是空前的，而且政府对于国四造假零容忍，发现违法行为即追求法律责任。行业参与者均不敢怠慢，近期五部委联手从生产、销售、注册等多环节严查国四执行情况，检查重点为中重型车。

 

轻型柴油车由于技术基础太差，升级压力太大，年底完全升级至国四不太现实，我们估计轻型车的升级切换将有较长过渡期，行业调整到位估计在2016年，这期间，轻型柴油车的国四渗透率将逐步上升。

 

博世汽柴产能利用率高企，预计2014年净利润同比增幅150%以上：年初以来博世汽柴一直处于满产且供不应求状态，我们判断其全年收入超百亿，由于公司净利率相对于其产能利用率弹性很大，今年其净利率有望维持在20%以上的历史较高水平，我们上调其2014/2015年权益净利润预测值为8.3亿/11亿。

 

下半年博世汽柴的青岛工厂有望投产，释放新产能。博世汽柴的电控高压共轨及SCR系统的尿素喷射系统将伴随国四柴油车比例上升而获得大幅增长。

 

威孚力达年内柴油尾气处理系统收入规模有望超汽油尾气处理系统规模：预计2014年其柴油尾气处理系统收入超过10亿，来自柴油车配套的业务收入将超过来自汽油车配套的收入。

 

本部与威孚汽柴：随着排放标准升级，公司的传统机械泵业务将下滑，但给博世汽柴提供的商品及服务价值量将随着博世汽柴收入的增长而同步增长，过去几年，公司给博世汽柴提供的商品及服务大约在5-6亿元，公司此前披露的2014年相关关联交易预算为16亿，即约相当于以往年度金额的3倍。近年来配套的高压泵占博世汽柴高压共轨配套量逐年上升，今年上半年已超过50%，给博世汽柴的配套收入将抵消传统机械泵业务的萎缩。本部业务结构将随着排放标准升级而得到优化，从过去与博世的“此消彼长”走向“互利共赢”。

 

附件：无锡威孚高科技集团股份有限公司2014年半年度报告摘要