江铃汽车：另眼看江铃 增长模式之变
公司在 2000~2005 年间谨慎的投资策略使江铃过去长期依靠三款老产品，收入增长较慢，依靠出色的成本控制从而逐步提升净利率成为公司成长主要的驱动因素。这种“挖潜式增长”在保障公司业绩增长稳定性的同时，却令市场对其增长持续性和增长空间的预期产生了“天花板”，造成了公司估值水平逐年下降。
但当前市场应引起重视的是，公司自2006 年开始了新一轮投资周期，09年起公司将逐步进入收获期，公司近两年前所未有的新产品数量与推出节奏也印证了我们的这一判断。未来公司增长的主要驱动力将从过去的净利率提升转变为收入增长。这种由“挖潜式增长“向“要素投入式增长”的转变，尽管其成长的不确定性较过去有所上升，但其成长空间及速度却远非前者可比，加之公司过往表现出的优异的经营管理能力与成本控制力，令我们相信公司的成长曲线将较之前明显陡峭，江铃的成长有较大概率将呈现为“U”型曲线，而当前正处于曲线右侧的起点。
依据我们对于公司的判断，未来江铃的规模扩张(收入增长)亦或是资本投入都将集中于两大领域:传统轻型商用车细分市场的两端拓展及跨入中低端SUV 市场。
我们相信市场对于公司的成长预期将逐步发生变化，公司估值长期低于行业平均水平的时代已经过去，凭借其出色的管理能力和业绩的稳定性，反而应当享受一定的估值溢价。预计公司2010、2011 年EPS 分别为 2.00元、2.53 元，对应PE 为12.3 倍和9.7 倍，维持“买入”评级。
