中信建投：江铃低价位竞争蚕食利润
上半年销量同比增长66%
2010 年上半年，公司整车销售88,363 辆，比去年同期增长66%。
公司销量增长主要来自行业的增长和份额的增长，其中包括34,157 辆JMC 系列卡车(YoY 53%)、28,979 辆JMC 系列皮卡及SUV(YoY 73%)和25,227 辆福特全顺系列商用车(YoY 77%)。
全顺市场份额同比增加32%
2010 年上半年，公司在商用车市场取得了约2.4%的市场份额，比去年同期增长14%。公司在参与竞争的各商用车细分市场保持或提高了其份额。江铃轻卡（包括皮卡）在轻卡市场占有5.8%的市场份额，比去年同期增长14%。全顺在轻客市场的占有份额为17.8%，比去年同期上升32%。公司产品销售结构不断优化。
低价竞争蚕食利润
公司各类产品继续面临由低价位竞争对手带来的市场份额的压力。为应对细分市场份额下降的风险，公司在1Q10 降低了N600轻卡车型的价格，并针对各车型推出了一系列的促销方案。产品降价部分冲抵了销量上升及成本下降带来的营业利润增加。公司单季度毛利率呈下降趋势。公司努力从供应商和内部管控两个方面继续降低单位成本，努力维持毛利率的稳定。
盈利预测和评级
我们看好城市物流及中小城镇化进程推动的轻型车需求成长前景，及公司可能与福特进一步拓宽合作领域带来的成长机会；未来1-2 年，公司N350、N900 等新品投放将助推公司成长，且坚实的财务结构和较强的成本管控力可较好防御下行风险。我们预测，公司2010-2011 年EPS 分别为2.10 元和2.27 元，按25.13 元的收盘价，对应动态市盈率为12.0 倍和11.1 倍。维持“买入”评级，目标价29.40 元。
