江铃汽车：轻型商用车中高端化受益者

 

江铃汽车公司净利润增长140.8%。2010年上半年公司实现营业收入76.76亿元，同比增长62.5%;营业利润12.45亿元，同比增长127.2%;实现归属于母公司净利润10.42亿元，同比增长140.8%;全面摊薄后每股收益0.56元。

 

轻客、轻卡产品中高端化趋势加剧。两大原因使轻客、轻卡产品未来中高端化趋势加剧：第一，随着城乡道路的不断完善，轻卡的使用范围逐渐扩大，轻卡运输行业的价值逐步体现出来，用户选购产品时更加注重产品的承载能力和质量;第二，燃油税开征后，养路费取消，用户对车辆的经济性更加关注，采购时产品更倾向于综合考虑购买成本和使用成本。中高端轻卡代表品牌庆铃、江铃上半年销量增速均为51%，快于行业38%的增长;中高端轻客代表品牌江铃、南汽上半年销量增速分别为77%、51%，快于行业39%的增长。作为中高端轻卡、轻客的代表性厂商，公司未来成长空间较明确。

 

超值版产品得到市场认可。上半年公司全顺轻客、轻型卡车、皮卡及SUV分别销售2.52、3.42、2.90万辆，同比增长77%、51%、76%。2010年3月份公司推出了超值版商务车和轻卡，产品搭载的发动机喷射系统由高压共轨改为电控VE泵，价格比同类产品优惠3000元，目前超值版销量约占一半的份额，产品得到市场认可。

 

SUV项目可能成为公司新的增长点。江铃宝威基于皮卡底盘，产品推出以来，市场反应冷淡，2009年仅仅销售3300辆。公司计划2010年4季度推出N350SUV，基于乘用车底盘，主打城市SUV市场，与当前市场热点契合。由于全顺轻客亦基于乘用车设计理念，SUV产品可以共线生产，新产品投产后折旧摊销压力会比较小。一旦成功，可能成为公司新的增长点。

 

维持公司增持-A评级。上调公司2010-2012年EPS分别为2.00、2.51、2.91元，对应PE13、10、9倍，估值基本合理，考虑公司稳健管理风格，维持增持-A评级，上调6个月目标价至28.00元。注意公司N350项目不达市场预期的风险。