福田轻卡稳定增长 重卡或超预期

 

2010年公司实现营业收入534.92亿元,同比增长19.30%;归属母公司所有者的净利润16.46亿元,同比增长58.68%,EPS为1.56元,低于预期。4季度公司实现营业收入113.59亿元,环比下滑4.80%;归属母公司所有者的净利润5,728.48万元,环比下滑87.03%,EPS为0.05元。每10股送红股10股、派现2.8元(含税)。

 

4季度费用率上升明显。4季度公司综合毛利率为11.34%,稳中有升;期间费用率为10.10%,环比上升3.65个百分点,其中管理费用率上升了3.39个百分点。

 

费用率的明显上升是公司业绩低于预期的主要原因。

 

受产能限制,2010年增长低于行业平均。公司产品覆盖轻卡、重卡、 以及SUV、MPV车型。公司轻卡处于龙头地位,重卡销量居前。2010年受重卡产能限制以及轻卡产品老旧问题影响,公司整车累计销售68.23万辆,同比增长13.4%。其中,轻微卡、中重卡及底盘分别实现销量53.78万辆、10.44万辆,同比分别增长12.4%、23.4%,均低于行业平均水平。

 

新增产能释放,重卡业务或超预。公司新建欧曼二工厂设计产能8万辆,极限产能10万辆,目前已完工投产,预计2011年逐渐释放业绩。2月份,公司中重卡及底盘实现销量9,092辆,环比增长50.26%,同比增长57.36%。其中,半挂车实现销量2,455辆,同比下降19.88%,但降幅较1月份明显收窄;自卸车实现销量6,637辆,同比大幅增长158.5%。我们看好公司自卸车细分市场销量,预计2011年公司自卸车销量比例将明显提高,维持公司重卡2011年销量13.5万辆,同比增长30%左右的预测。考虑保障性住房建设力度加大、水利设施建设投入增加等因素,我们不排除公司重卡超预期的可能。

 

轻卡有望保持稳定增长。公司轻卡产品主要为中低端产品,"汽车下乡"政策取消将给公司轻卡销量带来一定不利影响。不过综合来看,公司已逐渐形成欧马可、奥铃、时代为代表的高、中、低端全系轻卡产品,我们预计2011年,配备福田康明斯发动机的欧马可、奥铃将逐渐发力,同时时代更新换代产品预计下半年上市、新品P201(皮卡)也将9月上市,这也将进一步刺激公司轻卡销量。我们预计公司2011年轻卡实现销量约62万辆,同比增长15%左右,同时市场占有率也将有所提升。

 

不断发掘利润增长点,未来增长空间广阔。公司在巩固传统业务的同时,不断的发掘培育新的利润增长点:(1)新能源汽车业务。2009年"十城千辆"示范推广以来,公司就大力拓展新能源 业务,并迅速走在行业前列。2009年公司新能源 累计销售925辆,收入超过10亿元,是中国新能源汽车收入额最高的企业。后续公司将以新能源 为契机逐步拓展新能源轿车业务。(2)出口业务。根据公司"十二五"规划,未来5年稳抓国内业务的同时积极拓展海外市场。未来将陆续建设5个CKD工厂,2011年将首先在印度设立海外工厂。(3)进入混凝土工程机械行业。公司已完成收购福田重型机械股份公司专用车业务,新增搅拌车、泵车产品,后续将逐步拓展相关业务。

 

关注的风险:重卡销量低于预期风险、新产品上市时间推迟风险、通胀超预期导致原材料价格明显上升风险。