江淮：6月MPV、轻卡销量下滑幅度大

主要产品有所下滑：2011年1-6月公司MPV销量3.36万辆，同比累计增长1.5%，从单月看，4月、5月、6月销量同比为负；上半年SUV产品销量7456辆，同比下降25%；上半年轻卡销量11.66万辆，同比增长2.7%，6月单月同比下滑21%。

相对表现较好的为重卡产品，半年累计增幅34%；轿车产品由于出口大幅增长，1-6月累计销售8.08万辆，同比增长30%。

出口增幅高：2011年公司出口大幅增长，1-6月出口3.55万辆，同比增长2.55倍。上半年公司出口销量占其汽车总销量比例为13.2%。我们预计公司汽车产品出口利润率与内销基本持平。

轿车发动机、变速箱自配率提高：2011年公司发动机销量增长76%，我们估计公司轿车发动机自配率达到50%左右，变速箱自配率在70%—80%。

MPV产品竞争日趋激烈，瑞风市占率下滑：2005年初江淮瑞风曾经占据了全市场30%以上的市场份额。其后随着上海通用GL8、广本奥德赛等产品的出现，瑞风市占率出现下滑。2011年1-5月，江淮瑞风MPV市场份额降至14.6%，同期别克GL8、东风景逸等产品市占率提高，我们注意到，GL8部分产品市场价已经探入瑞风价格区间，对瑞风的市场占有率造成威胁。

我们对公司各块业务的判断：我们判断，2011年公司整体毛利率水平将同比下降。

其中，MPV、轻卡的毛利润可能同比略有下滑。我们测算2010年公司轿车业务亏损额约5亿元，由于出口的大幅增长和产销规模的提升，其轿车业务2011年将有望实现盈利。

盈利预测与投资建议：由于公司最主要的利润来源MPV、轻卡盈利水平的下滑，我们预计公司2011年利润将受到较大拖累，但同时公司出口增幅高、轿车产销规模上升且其自配比例提高。综合测算，我们下调公司2011年、2012年每股收益分别为1元、1.27元。目前动态PE为11倍，显示市场对公司业绩波动有所预期。