福田：商用车全面出击 静待行业复苏
福田汽车上半年实现营业收入308 亿元(+2%)，实现归属于母公司净利润7.1 亿元(-38%)。由于行业景气度下滑，公司销量下滑，各项开支增长导致盈利能力下滑明显，行业回暖带来公司业绩的反弹仍需时间。公司对应11 年的PE、PB 分别为13、1.9 倍，维持 “审慎推荐-A”投资评级。
行业不景气，盈利能力下滑。公司上半年销量下滑3.5%，主打产品轻卡下滑较严重，市场占有率小幅下降，但高端品牌欧马可，奥铃增长较快，我们认为受益城市物流规范化趋势，轻卡高端化路线将持续，公司高端轻卡销量将维持快速增长。中重卡销售情况强于行业，同比增速达到12%，中重卡产品盈利能力较强，但是销量占比只有18%，无法有效消化轻卡下滑的冲击。
新产品投放，带来增长动力。公司主要增长来自全新高端产品的投放，4 月份投放欧曼重卡“新5 系”，矿用自卸车，欧马可C280 也在多个省市加大宣传。我们认为福田新产品具备品牌、技术优势，加上宣传力度和市场定位清晰，投放市场取得成功，是公司增长新动力，但是上量需要一定时间，因此判断福田各项产品布局将在未来爆发，预计4 季度公司盈利将逐渐上行。
战略调整雏形初现，仍需等待时日。公司欧曼数字化工厂对中重卡技术研发和推广新品，产能扩张有协同效应，能够形成合力，未来公司在中重卡领域将走在行业前端。南海欧Ⅴ 工厂投产，增加客户产能双班1 万，同时有利于在传统和新能源 领域巩固和占领市场；北京多功能汽车厂主要生产包括SUV、CUV、皮卡等多功能汽车，预计公司在多功能车上将加大投入，在细分领域侵蚀市场。
给予“审慎推荐-A”投资评级：目前来看公司各项布局在大规模展开期，仍未开始贡献收益，加上行业低谷，造成公司盈利能力全面下滑。中期来看，公司布局全面，若行业景气度上升配合各项业务全面投入运营，公司可能获得较大超额收益并迅速占领市场。预估每股收益11 年0.6 元，对应11 年的PE、PB 分别为13、1.9 倍，给予 “审慎推荐-A”投资评级。
风险提示：整车销售继续下滑，商用车不能有效回暖。
