江淮汽车：研发费用增加影响3季度业绩

 

3季度业绩符合预期

 

江淮汽车公司前三季度收入同比下降13.0%至211.4亿元，净利润同比下降29.5%至4.04亿元，对应EPS0.31元。3季度单季，公司实现净利润8868万元，同比上升95.1%，环比下降58.2%，对应EPS0.07元，基本符合预期。

 

评论：

 

瑞风销量环比改善，星锐迅速上量。3季度公司销量同比和环比分别下降0.4%和6.7%，其中瑞风销量同比和环比分别提升12.7%和1.8%，瑞风2代9月销量占比已接近15%，结构提升明显。轿车同比尽管仍下滑11.9%，但降幅已明显收窄。SUV环比实现7.9%的增长。轻卡受经济影响环比下降16.6%，但高端帅铃比例则有提升。此外，星锐多功能商用车作为今年主力新产品，3季度销量环比增长24.8%。

 

江淮星锐轻客

 

3季度出口持续低迷。3季度出口同比和环比分别下降38.3％和27.1％，销量占比从20%下降到了12.5%。我们预计短期出口难以恢复，中长期来看，随着公司在其他市场拓展以及海外工厂建成，出口仍将是驱动公司增长的主要动力。

 

毛利率环比持平，管理费用增长明显。3季度毛利率同比提升1.9个百分点至14.9%，环比小降0.3个百分点，主要因为产品结构变化。期间费用率同比环比分别有1.2和1.3个百分点的上升，其中管理费用增加较多，主要由于研发及人工成本增加所致。3季度开发支出余额较年初增加了120%。

 

发展趋势

 

明年1季度公司乘用车基地即将投产，产能释放以及新瑞鹰、星锐短轴等产品上市将成为明年增长的驱动力。后续汽车下乡如果能够推出将对来公司业绩带来较大弹性。此外，公司将在3季报后启动回购，目前股价具备一定安全边际。

 

估值与建议

 

维持公司2012/13年盈利预测分别为0.40/0.60元。目前公司股价对应2012年PE为13倍，估值处于中端。维持审慎推荐。