东风股份：新管家有望带来新变化

 

投资要点：

 

东风康明斯在东风股份的利润占比进一步提高。康明斯发动机业务10年、11年与12年上半年对公司的利润贡献为6.93亿元、5.16亿元与1.76亿元，分别占公司归属净利润的121%、111%和184%。

 

东风股份新任总经理杨青

 

重卡行业拐点将至，明年东风康明斯盈利将大幅提升。东风康明斯目主要利润来源为配套东风中重卡的C/L系发动机。我们认为2012年的重卡销量已经到达未来2年内的底部，在报废需求的支撑、经销商去库存结束的环境下，悲观假设明年销量相比今年也有16%的增长。

 

郑州日产新车型引入计划长期可期。预计在2014年郑州日产有望导入入城市型SUV的新车型。首次投放的车型可能为合资自主的SUV,预计定位为紧凑型，参照8-15万的价格区间。

 

轻卡行业也将迎来复苏，原材料价格低位带来利润弹性。与重卡行业相似，我们预计明年行业大概率复苏。明年上半年钢材、橡胶等原材料价格相比今年预计将保持目前的20%左右降幅。静态计算轻卡毛利率将有2-3个点的提升。

 

东风商用车副总上任为东风股份总经理，新管理层有望使公司降本增效。预计公司2012、2013、2014年全面摊薄每股收益分别为0.00、0.11、0.17元，看好卡行业触底回升下东风康明斯增长带来的业绩弹性，与新管理层上任后可能带来的管理改善和降本增效，加之公司目前风险收益配比合适，上调评级为“买入”。风险提示：重卡运能消化过慢，东康销量不达预期，轻卡减亏低于预期。