小蓝基地投产 江铃汽车告别产能瓶颈

 

中信证券6月24日发布江铃汽车的研究报告称，预计公司2013年营业收入接近200亿元，同比增长15%。今年1-5月公司实现销售9.4万辆（同比+7.7%），其中福特全顺销售2.8万辆（同比+22%），JMC轻卡销售32万辆（同比+7.9%），JMC品牌皮卡及SUV销售3.5万辆（同比-2.7%），预计全年销量增速有望达到10%以上。受益于去年底上市的域虎皮卡、N800轻卡，以及下半年即将上市的自动档驭胜等新产品，以及福特全顺占比提升，公司产品结构不断优化。预计2013年公司营业收入有望接近200亿元，同比增长15%。

 

小蓝基地一期20万产能投产，解决公司产能瓶颈。小蓝基地设计产能30万辆，一期20万辆于6月20日正式投产。预计老厂全顺牛产线亦将于8月前后搬迁至小蓝基地。小蓝基地未来将主要生产全顺轻客、SUV、以及皮卡，老厂主要生产轻卡和部分皮卡。小蓝基地总投资额约21亿元，预计年折旧金额约1-2亿元，今年将新增折旧费用约5000万元。此外，小蓝基地还将建设20万台汽油机项目，产品包括从福特引进的一款增压直喷汽油发动机，以及公司自主开发的汽油机，为将来新产品投放、产品升级提供有力保障。

 

福特总裁及首席执行官穆拉利与江铃王锡高董事长，共庆700万辆全顺下线

 

公司新产品储备丰富，未来2年逐步进入产品投放期。公司目前处于产品研发期，产品储备丰富。福特品牌方面，未来将引进新一代全顺轻客产品（J09，或V362）、新的SUV产品（J09，或U375）、以及一款先进的增压直喷汽油发动机。JMC品牌方面，将有今年下半年上市的自动档驭胜(J11)、自主研发的汽油版SUV(N330)、皮卡升级改款(J10)、以及2.0升PUMA柴油发动机改造项目(J15)等。伴随新产品研发的推进，预计2015年前后公司将进入产品投放期，市场地位有望快速上行。

 

福特二级市场增持江铃股份，彰显产业资本对于公司发展前景的乐观态度。福特汽车今年1月21日至4月15日，累计增持江铃汽车1300万股B股，占公司总股份的1.5%。通过此次增持，福特汽车已合计持有公司2.72亿股B股，占公司总股份的31.5%，体现福特汽车对于公司发展前景的乐观态度。福特汽车首席执行官穆拉利在6月20日小蓝基地投产仪式上亦表示，江铃股份是福特全球发展不可或缺的一环，福特将全力支持其发展。

 

综合考虑今年公司销量增长，产品结构优化，以及太原重汽亏损，小蓝基地新增折旧等影响，维持公司2013/14/15年1.88/2.02/2.25元的盈利预测。当前价15.54元，分别对应2013/14/15年8/8/7倍PE〖虑公司经营管理优秀，产品储备丰富，2015年前后将进入产品投放期，结合行业平均估值水平，公司合理估值为2013年10倍PE，维持公司“增持”评级，目标价18.50元。