江淮汽车：中期业绩远超市场预期

 

东方证券近日发布江淮汽车的研究报告称，公司上半年归属母公司净利润同比增长60%左右，即上半年实现净利润约5亿元，EPS约039元，2季度单季EPS约0.23元，同比增长44%，远好于市场预期。我们预计净利润大幅增长主要原因是成本下降、结构调整导致的产品毛利率提升。

 

预计2季度业绩高增长主要是盈利能力提升，瑞风和卡车盈利能力均同比提高。2季度整体销量13.2万辆，同比增长18%，预计业绩增速高于销量增速主要原因是产品毛利率持续提升。上半年瑞风销量2.87万辆，同比增长7.2%，其中和畅销量比重达到15%左右，产品结构调整导致瑞风盈利能力提升〃车上半年销量14.35万辆，同比增长18.15%;其中轻卡上半年同比增长10%以上，重卡销量同比增长35%左右，因成本下降及轻卡高端车型比重提高，预计卡车毛利率有望同比提升1个百分点左右。

 

江淮帅铃高端轻卡

 

预计下半年A30推出，轿车销量有望实现环比增长。上半年受同悦事件影响，轿车销量6.8万辆，同比增长14%，其中2季度销量2.4万辆，环比下降45%;预计新车A30有望8月上市，新车上市后，预计轿车销量有望大幅环比增长。

 

瑞风S5下半年有望逐步放量，14年自动档推出后，有望成为盈利增量。目前S5仅有2.0T在售，可选择车型较少，且受制于网络渠道，上半年销量1.5万辆左右，下半年公司将逐步推出2.0L、天窗版等，预计下半年有望逐步放量，14年自动档推出后，S5有望成为业绩增长亮点。

 

公司纯电动车作为合肥出租车试运行，销售规模有望逐步提升。同悦电动车作为出租车运营，说明其在技术及产品质量上均无问题。预计随着电动出租车运行推广及政府新能源汽车产业政策的推出，未来公司纯电动轿车销售规模有望逐步扩大。后续爱意为四代、五代及增程式电动车也陆续将在14-15年逐步推出。

 

预计公司2013-2015年每股收益分别为0.74元、0.96元、1.17元，考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性，给予13年PE15倍估值，对应目标价11.10元，维持公司增持评级。