福特与国四将助推江铃汽车新一轮高增长

 

2013年实现净利润17.0亿元，同比增长11.95%

 

江铃汽车披露2013年业绩快报，全年公司实现收入208.9亿元，同比增长19.35%，实现归属上市公司股东净利润17.0亿元，同比增长11.95%，每股收益1.97元，每股净资产10.63元。公司业绩基本符合预期。

 

轻型商用车业务超越行业增长

 

2013年公司销量远超行业平均，公司销售了230,006辆整车，同比增长15%，其中79,936辆JMC品牌轻型卡车，同比增长16.6%，67,733辆JMC品牌皮卡(其中8,985辆域虎皮卡)，同比增长5.4%，14,160辆驭胜品牌SUV，同比增长31.3%，67,785辆福特品牌商用车，同比增长18.6%，另外收购的原太原重卡销售392辆重型卡车。而国内轻型货车与轻型 的增速仅为4%、14.3%。 强烈看好公司在排放标准升级过程中市场份额的增长。

 

江铃全顺轻型

 

公司将明显受益于排放标准升级，在09年国三排放标准实行后，10年公司轻卡(包括皮卡)与轻客的市场占有率由5.1%、15%大幅上升至6.4%、18.4%，四季度较好的销量部分得益于市场对14年国四排放标准执行力度加强的预期，公司中高端轻型商用车领域的龙头，在国四技术与产品储备充分，近两年包括新一代全顺在内的多款新车型将逐步上市，我们强烈看好公司在排放标准升级过程中市场份额的增长。 引入福特品牌，SUV业务将进入快速增长阶段。

 

三季度公司SUV驭胜改款推出自动挡版，大幅拉升了销量，下半年实现销量近8000辆，上半年仅约4600辆。未来公司SUV最大看点是福特中大型SUV产品J08将在15年上半年上市，目前公司SUV仅占公司总销量的6%，未来随福特产品上市，公司SUV业务将进入快速增长阶段。

 

估值和投资建议：

 

预计14年公司资本支出与研发费用都还将处于高峰期，15年将有明显回落，随新产品逐步上市，公司也将进入新一轮增长高峰期，未来福特的在产品与技术上支持仍将是公司增长的最大推动力，预计公司13-15年EPS为1.97、2.2、2.9元，调升至“买入”评级。

 

风险提示：行业竞争加剧超出预期；经济环境波动超预期。