金龙汽车2017净利或达2.4亿 整合成效渐显

近期，中金汽车对金龙汽车进行调研，并与管理层进行了交流。

低谷已过 下半年逐渐向好

2017年上半年行业处于低谷，叠加处罚事件对苏龙的影响，三龙销量同比下滑33%（ 行业-21%），下半年，行业逐渐回暖，苏州金龙也有望恢复新能源补贴资质，新能源业务的恢复将拉动金龙汽车业绩逐季提升。现金流方面，金龙汽车已陆续收到2015年补贴款，部分地补也将于近期到账，现金流状况逐渐好转。

金龙

整合顺利进行 成效渐显

目前，金龙汽车对经营管理和少数股权两方面整合两手抓：1）经营管理方面，关键零部件已开始集中采购。无法集采部分，将加强关联交易的管控。根据测算，2016年集中采购带来的成本下降约3-4亿；以新能源为例：2017年金龙汽车电池、电机和电控的采购成本降幅在30%左右；此外，小金龙的新一任董事长由福汽集团派出，有利于其独立经营。2）少数股权的收购也在积极的谈判中，目前的困难在于少数股东不具备控股权，无法给出业绩承诺，同时要价过高。随着金龙汽车2万辆的生产线迁至龙海新基地，新基地建设将由新成立的子金龙汽车金龙（龙海）进行，中金汽车认为届时金龙汽车的议价能力将得到提升。

苏州金龙有望重获新能源资质，构成短期股价催化剂。中金汽车预计苏龙将在8月底前恢复新能源补贴资质，从而逐渐恢复新能源 业务，2017年苏龙已累计上公告20余款车型，资质恢复后，公告车型将有望进入推广目录，同时在行业旺季到来前逐渐开始生产、销售。此外，苏龙也将有望重新获得16年1-9月销售新能源 的补贴款，增厚今年归母净利4.7亿。

具备充足的向上空间和安全边际，维持推荐。2016年，受苏州金龙骗补处罚的影响，金龙汽车归母净利润仅为-7.2亿。若剔除处罚的影响，中金汽车预计金龙汽车16年正常的归母净利应在5-6亿，当前股价仅对应2016年不到15x P/E，具备安全边际。短期看好苏州金龙新能源业务的恢复，中长期看好金龙汽车整合带来的盈利提升，维持2017年和2018年净利润预测为2.38亿和4.31亿，维持推荐评级和20元目标价。

风险

整合进程弱于预期。