基建投资增速可能回升 商用车市场将回暖？

房地产销售持续改善，带动投资、新开工好转。2015年二季度起，房地产销售开始明显改善，全年销售面积同比增长6.5%；今年1—2月，房地产销售面积更是同比大增28.2%。销售的持续改善使得在建项目进度加快，竣工项目大幅增加，并逐步传导至房地产投资、新开工。1—2月房地产投资同比增长3%，新开工面积同比增长13.7%。

房地产去库存持续推进，利好房建、装饰、园林和钢构公司。房地产加速去化的影响依次为：1、开发商现金流好转带来相关工程公司回款改善；2、在建项目推进加快，体现为新签订单增加，在手订单转化速度加快。从受益顺序来看，与房地产销售密切相关的家装最为受益，其次为处于房地产开发后端的装饰园林，尤其是住宅精装修和地产园林，最后为钢结构和房建。

建筑企业2016年业绩有望小幅改善。对房建和基建类企业来说，由于订单转化周期较长，在手订单充足，企业降本控费效果明显，即便在新签订单下滑的情况下业绩仍稳健增长。随着新签订单增加，2016年收入有望小幅扩张，业绩增速略微加快。对装饰园林钢构等企业来说，由于订单转化周期短，新签订单对当年收入影响较大，2015年业绩均出现大幅下滑，预计2016年将恢复增长。

投资建议：重点选择业绩弹性高、估值修复空间大的品种。考虑到业绩弹性、成长性以及目前估值所处的水平，A股推荐苏交科、洪涛股份、金螳螂等，关注东易日盛、广田股份、棕榈园林等交易性机会；H股推荐中国中冶、城建设计、中国交建、中国铁建等。

基建板块：业绩稳健、估值偏低（尤其是港股）。A股重点关注苏交科、中国交建。H股推荐中国中冶、城建设计、中国交建、中国铁建等。

房地产产业链：弹性较高，预期较低。推荐洪涛股份、金螳螂、宝鹰股份、杭萧钢构(、中国建筑，关注东易日盛、广田股份和棕榈园林。

钢价反弹后盈利恢复水泥博弈旺季涨价

贸易商补库推动钢价上涨，钢企从大幅亏损转向盈利。前期钢价大幅上涨主要由于：1、贸易商补库存；2、唐山世园会停产预期等；3、期货市场大幅反弹。截至目前，钢价自底部反弹600—1000元/吨，铁矿石价格反弹超过40%，我们调研的两家钢厂均已扭亏，边际利润在300—400元/吨。

供给侧改革和国企改革推进中，降本增效支持国企2016年减亏、扭亏。本轮供给侧改革计划通过5年时间减少1—1.5亿吨粗钢产能，财政出资1000亿元解决失业人员问题，可能被淘汰企业的特征是内陆地区、环保不达标、负债率较高等。国企改革方面，企业在经历去年大幅亏损后正努力降低成本、减员增效，帮助2016年减亏、扭亏。

短期水泥价格存在反弹空间。我们认为上半年旺季水泥价格存在反弹空间，涨幅可能低于2013年而高于2015年同期表现，主要原因是：1、冬季停产时间长于去年，造成熟料和水泥库容比同比下降；2、3月以来受农村需求良好带动，出货量同比提升；3、前期水泥价格过低，部分企业接近现金成本线，主导企业提价意愿强烈。3月以来，沿江熟料提前涨价20元/吨，江苏、浙江和上海地区水泥价格亦上涨10—20元/吨，尽管部分企业心态仍然偏谨慎，但我们判断今年涨价基础好于去年，短期价格存在反弹可能。

短期需求表现有向好迹象。我们调研华中一家大中型企业发现，尽管1—2月出货量仍同比下滑了11%左右，但3月第一周出货量受到天气晴朗影响好于去年同期，从下游来看民用市场销量回升，地产表现一般，重点工程尚未完全开工，预计后期资金到位会逐渐启动。

中期来看，需求仍下滑，产能有新增，供求关系差于去年。展望2016年，受到房地产新开工负增长的影响，预计全年固定资产投资增速在10%左右，对应水泥需求同比下滑4%左右，预计全年新增熟料产能在3500万吨，淘汰产能尚未大规模出现，因此全年供求关系仍然差于2015年，行业盈利改善较难。

钢铁：钢价大幅反弹后钢企纷纷扭亏为盈，后期需求复苏程度和钢厂复产节奏将是影响钢价的主要因素，我们倾向于认为短期需求恢复好于钢厂复产，钢价易涨难跌。A股建议关注首钢、新钢，推荐宝钢；H股自底部反弹已经超过30%，估值有所修复，短期仍有10%—15%上行空间，关注鞍钢-H。

水泥：水泥价格在今年二季度有望迎来一波小反弹；中期来看，我们认为今年供求关系差于去年，下半年价格仍有下行空间，去产能仍需等待。作为短期博弈涨价品种，A股水泥建议关注弹性较高的华新水泥、万年青)，推荐海螺水泥；H股首选海螺水泥-H和金隅股份-H。

工程机械：降价去库存 需求回暖待验证

过去的一周我们拜访了上海、南京、武汉的四家工程机械经销商，调研结论如下：2月份挖掘机销量超预期，由于春节提前、需求回暖以及厂商促销：2月挖掘机销量同比增长39.8%，过去23个月来首次实现正增长，主要由于：1、过年时间提前，有效工作时间延长，加上由于天气晴朗等因素，春节后返工时间也提早；2、下游需求确有复苏，尤其是对应的市政、园林、农田、水利的工程量增长明显，部分二线城市房地产新开工亦有改善；3、厂商低价促销放大了交易量。

3月份大概率实现同比增长：经销商反映目前下游工程量良好，存量设备开机率同比上升，3月利用小时数有望超过150小时。大部分经销商在3月的前2周销量实现同比正增长，并预期3月全月大概率维持正增长。具体来说，华东地区3月销量预计增长20%，华中地区同比持平或略有增长。

展望全年，挖掘机销量或筑底回升：华东地区的经销商普遍认为，2016年挖机销量将实现同比正增长，华中地区经销商也表示，在卡特彼勒、小松、三一等厂商激进的促销政策下，全年销量或同比持平或略有增长。

从调研结果来看，挖掘机的下游需求确有回暖，但厂商的低价促销放大了行业下游需求的利好。我们认为，下游基建工程类的需求已经有所复苏，但三四线城市房地产需求仍未大规模启动。我们建议稳健的投资者等待4、5月份销售 验证回暖趋势，搏反弹的投资者积极关注工程机械的投资机会。

在标的选择上，我们A股推荐行业龙头三一重工、高弹性品种恒立液压，H股推荐中联重科。