曼技术开发产品稳步上量 中国重汽2016表现将优于行业

投资建议

中国重汽集团济南卡车股份有限公司日前发布2015年业绩：实现营业收入193.6亿元，同比下滑18.9%；实现归母净利润2.79亿元，同比下滑35.4%，符合预期。公司拟每10股派发现金股利2元，同时每10股转增6股。在与曼合作多年之后，公司在中高端重卡已经明显领先同行，契合重卡行业升级趋势。重卡行业经过去库存之后有望迎来触底反弹，重汽表现将优于行业。上调公司至推荐评级，上调目标价40%至21元，对应2016年26x P/E。

理由

第四季度毛利率提升明显，受益结构优化和成本下降：2015年第四季度公司共销售重卡1.9万辆，同比下滑17.3%；公司收入为49.1亿元，同比下滑18.7%。受益销量结构优化和大宗原材料下降，公司毛利率提升明显，第四季度公司毛利率达到11.8%，相对去年同期提升了2.1个百分点。四季度公司管理费用有所提升，同比接近翻倍。全年来看，公司毛利率同比提升0.41%。

销量结构持续优化，行业开始小幅回暖：2015年公司T系列重卡销量达到1.5万辆左右，占公司整体销量已经达到20%左右。和曼合作多年之后，公司基于曼技术开发的产品已经稳步上量，更加契合重卡行业转型升级的趋势，成为行业下滑下公司毛利率的重要支撑因素。2月春节后行业进入旺季补库存阶段，重卡有所回暖，我们预计今年重卡行业有望保持小幅正增长，在行业平稳增长格局下，有助于公司重卡产品销售结构的进一步优化。

管理层增持彰显价值，未来国企改革值得期待：去年12月份开始，公司大股东管理层陆续增持公司股票，合计持有公司77.7万股，体现管理层对公司的信心。我们认为未来公司更大看点在国有机制理顺对公司盈利能力的提升。

盈利预测与估值

我们稍微上调公司2016年净利润9%预测至3.35亿元，同时预测2017年净利润为3.86亿。上调公司至推荐评级，上调目标价40%至21元，对应2016年26x P/E。

风险

基建投资低于预期，产品升级销量低于预期。

延伸阅读：

中国重汽2015营收193.64亿元 净利2.79亿元同比降35.42%