投资公司看好宇通 四季度 2017年毛利率下滑压力不大

9月27日，投资公司调研了宇通 ，与公司管理层进行沟通交流，预计四季度将迎来销售旺季，另外期盼已久的新能源 政策也将10月出台，均对于公司形成利好。

投资公司认为投资者的核心担忧还是2017年之后补贴退坡，宇通的毛利率是否会出现下滑。我们认为目前来看，毛利率下滑的压力不大，理由如下：

从政策的初衷来看，如果新能源 行业的盈利能力大幅下降，相关 企业将失去进一步发展技术与扩大规模的能力。目前的政策已经让现金流较为紧张，如果连龙头企业的毛利率都出现大幅下滑，整个行业有可能出现行业性亏损。

从客户的角度来看，公交公司的刚性需求将迫使其成为补贴退坡的主要成本承担者。新能源 的驾驶舒适程度（相当于自动挡）要远高于传统内燃机 ，公交公司不仅要考虑到 的购置与使用成本，还要考虑到用工成本（上海曾有报道，年薪十万招不到公交车司机）与驾驶员的习惯，因此公交公司对于新能源 的需求已经越来越刚性，在补贴减少（效果相当于加税）的背景下，按照经济学里面关于税负增加的分析，需求更为刚性的一方需要承担更多的成本，所以我们认为从2017年开始公交公司会有动力提高其扣除补贴后的实际采购价格。而且公交公司作为一个社会公用事业单位，应该追求的是社会效益的最大化而非利润最大化。

从竞争格局看，只要宇通的成本优势能在新能源 市场继续保持，那么其盈利能力就有保障。

投资建议：结合目前市场风格偏好的变化，我们认为现在买入宇通 ，到年底将有显著的正收益。维持宇通 确信买入评级和目标价27元人民币，对应14.4x 2016e P/E。

风险

受补贴大幅下降影响，毛利率下降超预期；新能源 销量低于预期。