毛利率与均价齐升 中金汽车看好宇通 四季度

业绩超预期

宇通 公布三季度业绩：营业收入216.6亿元，同比增长 22.04%；归属母公司净利润22.8亿元，同比增长24.7%，对应每股盈利1.03元。受益于单车均价提升，第三季度毛利率同比提高2.5个百分点至27.0%，业绩超预期。

发展趋势

销售结构上移，使得2016年第三季度的均价、单车净利润和毛利率等指标均上移。虽然宇通在2016年第三季度的销量仅有17,715辆，但受益于产品结构改善，均价提升至47.4万元，同比增长11.4%，环比增长1.2%；单车净利润达到5.9万元，同比增长28.4%。我们认为，行业竞争对手减少和上游零部件供应商降价对于公司均价和毛利率的提升均有正面影响。

毛利率提升是公司业绩超预期的关键，各项费用保持正常。公司2016年第三季度的销售、管理和财务费用率分别为6.4%、5.0%和0.4%，期间费用率环比下降0.7ppt，同比提升1.2ppt。

交易性金融资产持续下降，表现受股市影响显著下降。公司交易性金融资产下降至5.17亿元，环比下降3.31亿元，但由于公司在9月28日认购2亿元嘉实投资（开曼）LP份额，因此可供出售金融资产环比增加2.80亿元至8.59亿元。

现金占营业收入比处于历史低位，新能源国家补贴未放持续挑战现金流。三季度公司现金占营业收入比达到0.26，远低于去年同期的0.56，但仍然高于中通 。

估值、盈利预测与风险

我们维持2016/2017年全年每股盈利预测不变。

目前，公司股价对应2016年12倍P/E。我们维持确信买入的评级和人民币27.00元的目标价。较目前股价有22%的上行空间，对应2016年14倍P/E。我们认为宇通 在新能源 的龙头地位得到巩固，均价与毛利率齐升表明公司在产业链中的议价能力非常强。展望4季度，我们预计新能源 行业的集中度将进一步提高，同时在2017年补贴退坡的预期下需求也将保持旺盛，宇通的均价与毛利率有望继续上行。

新能源 补贴在2017年大幅减少导致毛利率下滑。

附件：宇通前三季度营收216.6亿元 净利22.8亿元增长22%