补贴退坡三方共担 宇通 2017年机会大于压力
针对最新出台的新能源补贴政策调整，中金汽车邀请到公司管理层与投资者进行电话会议，解读政策影响并预判2017年市场走势。
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宇通新能源全年销量如期达标。宇通 2016年全年销售 70,988辆，其中新能源 销量超过2.6万辆，略超公司年初设定的2.5万辆新能源 销量目标。其中，公交占比90%，纯电动 占比超过80%。
新能源补贴退坡对2017年量价产生压力，但机会仍然大于压力。最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下：1）新能源 补贴下滑幅度较大，势必对2017年销量和企业盈利带来考验；2）政策体系整体更加合理，对于单位载质量能量消耗量、电池系统质量占比等的严格要求，中长期将促进行业集中度进一步提升，有利于龙头企业；3）设置地方补贴不超过国家补贴50%的上限，有助于破除地方保护主义，利好公司；4）补贴方式变更为年底清算，对 行业现金流带来压力，公司具有行业领先的现金流管理水平，预计分红比例仍有望保持在50%的水平。
补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周期的角度看，新能源车型相对传统车型已经具有竞争力，部分补贴退坡可以通过提价的方式转移。同时，针对盈利能力更强的零部件上市公司，采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的分担情况取决于三方的博弈结果，再考虑公司的资源整合、成本控制能力，预计公司的盈利将保持小幅正增长。
估值建议与风险
目前公司股价仅对应2017年10.4倍P/E，历史运行区间在10-15倍，估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们预计2017年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长，下调2017年盈利预测8%至1.87元。维持确信买入评级和目标价27元，对应2017年14.4倍P/E。
风险：补贴政策退坡后，公司的新能源 单车净利润低于预期。
