江铃上半年利润降7% 明年多款商用车新品将上市
7月22日，江铃汽车发布2015年半年度业绩快报公告。公告显示：2015年上半年，公司销售了133,251辆整车，同比上升0.24%，其中，JMC轻卡销售59804辆，JMC品牌皮卡销售29114辆，福特全顺轻型商用车销售33415辆。
2015年上半年，江铃汽车销售收入为119.89亿元，同比下降2.33%，主要是由于公司销售组合的变化所致；营业利润为10.64亿元，与去年基本持平；利润总额为12.67亿元，同比下降5.57%。
上半年江铃轻卡一枝独秀，但SUV和皮卡下滑明显：上半年公司共销售13.3万辆汽车，同比持平；其中受益国四升级，公司上半年轻卡销售6.0万辆，同比增长23.7%，受到去年下半年同期高基数的影响，预计轻卡下半年增速将有所放缓。受细分市场下滑影响，公司上半年驭胜SUV和皮卡分别下滑29.0%和18.0%，对公司上半年业绩形成一定负面影响。
欧系轻客市场竞争加剧，期待明年新品上市：上半年公司的福特全顺产品共销售3.3万辆，同比下降0.8%，主要受上半年宏观经济和欧系轻客市场竞争加剧影响。为应对市场竞争，预计明年一季度公司新一代全顺将换代上市，进一步发力中高端欧系轻客和MPV市场；而江铃品牌的欧系轻客也将推出，与全顺品牌形成差异化竞争，预计公司明年在欧系轻客市场将有所恢复。
福特撼路者即将上市，期待N330发力城市型SUV市场：上半年公司驭胜S350下滑较为明显，预计与越野型SUV市场低迷有关，这一趋势在下半年可能还将延续。短期来看，3季度末上市的福特品牌SUV将成为公司4季度一大看点，售价更高的撼路者有望在未来对公司品牌和盈利形成重大贡献。同时明年S350也将增配自主生产的2.0L汽油机自动档，而明年下半年主打城市型SUV市场的驭胜N330也将上市，有望成为公司SUV销量上量的主力。
盈利预测与估值
基于公司全顺短期受竞争对手冲击较大，同时新车型上市短期带来研发费用高企，下调公司2015/16年盈利预测至21.6/30.2亿元，下调幅度为18.8%/28.5%，对应公司2015/16年EPS为2.50/3.50元，同比增长2.3%/40.2%。
对应下调公司A/B目标价从RMB60/HK$60至RMB42/HK$42，对应2016年12/10倍P/E；按照中金的公司评级标准，维持江铃B股买入评级，但短期下调江铃A股至中性评级。
存在的风险
公司新产品不达预期。
延伸阅读：江铃汽车股份有限公司2015年半年度业绩快报
一、2015年上半年主要财务 和指标
二、经营业绩和财务状况情况说明
2015年上半年，公司销售了133,251辆整车，同比上升0.24%，包括59,804辆卡车，29,114辆JMC品牌皮卡，10,918辆驭胜品牌SUV，以及33,415辆福特品牌商用车。
2015年上半年，公司销售收入119.89亿元，同比下降2.33%，主要是由于公司销售组合的变化所致；营业利润10.64亿元，与去年基本持平；利润总额12.67亿元，同比下降5.57%。
江铃汽车股份有限公司
董事会
2015年7月21日
