国都证券：重卡行业低估值魅力显现

 

    经济复苏将带动重卡行业复苏。随着经济的进一步回暖，宽松的货币政策将促进企业扩张，从而引起对物流的需求。2008年底政府4万亿投资投向的基础设施建设，也将拉动对工程车辆的需求。物流需求和工程需求，将带动整个重卡行业的复苏。但由于2008年积压了较多的运输能力，重卡行业的复苏会落后于消费、固定资产投资等指标。 

 

　　行业特点决定复苏过程中商用车复苏慢于乘用车。乘用车作为消费品，在经济复苏初期，居民收入预期一旦好转，将能够立即形成对新车的需求。货车作为生产资料，多用于生产运营。在各种商品需求回升之后，首先需要消化商品库存，之后物流需求回暖，但还需要消化货车的闲置运力，最终拉动新增需求则需要更长的时间。

 

　　复苏的驱动因素已经逐渐显现。2009年以来，城镇固定资产投资增速逐月加快，5月份增速达到38.67%，再创历史新高。固定资产投资的大幅度增加带动了货物周转量的增长，前3个月货物周转量增速逐月提高，分别为11.7%、14.7%、16.8%。固定资产投资将拉动对工程车辆的需求；货物周转量增长将拉动物流需求的增长，进一步拉动交通工具需求的增长。

 

　　重卡行业上半年同比销量 急剧下滑，经济下滑固然是行业下滑的最主要原因，但是2008年重卡销量结构的扭曲，也使得2009年 严重失真，无法反映出行业的真实情况。我们按照2005-2007年三年的平均月度消费比例对2008年的全年销量进行平滑，以消除政策的影响。用2009年 与调整后的2008年上半年 进行比较， 显示，除了1月份有65%的大幅下滑之外，2、3月份下滑幅度快速减少至5%和8%，到4月份已经开始有所增长，5月份增长幅度进一步扩大到5%以上。按照调整后的比较 ，重卡行业也是呈逐渐回暖的态势。

 

　　行业格局向优势企业倾斜。重卡市场集中度较高，前5家公司合计占有重场80%以上的市场份额。斯太尔卡车的优势在于动力强劲、超载能力强，底盘耐用，配件便宜，维修方便等。其劣势在于舒适性差、外形欠佳。但由于中国当前的经济发展阶段制约，运输市场仍然将性能和成本放在首位，使得斯太尔非常适合中国市场，斯太尔的传统生产企业重汽、陕汽、红岩优势将继续维持。

 

　　在基于经济进一步复苏的前提条件下，我们认为重卡行业将在2009年第四季度左右开始复苏，而二级市场将在第三季度开始有较好表现，其主要推动力量是政府投资带来的固定资产投资、物流需求增大，阻碍行业回暖的因素为存量的货车运力需要消化。重卡行业主要上市公司潍柴动力(35.43,-0.26,-0.73%)(000338)和中国重汽(21.91,-0.55,-2.45%)(000951)估值水平低于市场平均水平，下半年状况将进一步好转，具有较高的安全边际。重卡板块主要的公司中国重汽、潍柴动力本轮行情涨幅分别为67.45%、93.33%。PE估值仍然较低，分别为14、15.8倍。重卡板块估值低于整个汽车行业的整体估值，也低于整个A股市场的平均估值，是市场中被低估的洼地。