中证网：江淮与奇瑞产业互补性很强

 

    近年江淮汽车(5.97,0.00,0.00%)（600418）经历了战略转型的“阵痛”：从单一制造“商用车”转型为“商用车+乘用车”的综合型汽车厂商后业绩出现大幅下滑，今年一季度又首报亏损。但是，随着传统业务MPV和轻卡市场占有率和毛利率的提升，自主品牌轿车实现扭亏为盈，公司的盈利水平正在大幅修复，公司董秘王敏称：“江淮最坏时期已经过去。” 

 

　　对于江淮汽车与奇瑞汽车的重组传闻，公司董事长左延安明确表示：“截至目前，还没有公开交流意见。”

 

与奇瑞互补性很强

 

　　近期坊间传出了“江淮奇瑞重组”的各种猜测，引发这一传闻的，是安徽省政府5月12日公布的《安徽省汽车产业调整和振兴规划》，该规划力推奇瑞、江淮、华菱、昌河、扬子、全柴等汽车企业按市场原则在省内进行联合重组，力争形成一个产能百万辆以上的汽车企业集团。由于江淮、奇瑞存在业务互补性、产能合并后能达百万辆的原因，引发了二者重组的种种猜想。

 

　　对此，左延安称赞成重组，尊重国家和省内的产业规划提出的产业重组，如果重组企业间文化相近、优势互补，重组可避免重复建设，有利于以大的体量实施安徽汽车产业“走出去”战略，有利于发挥安徽汽车产业的集群效应。但是，重组要依据市场规律，由市场引导，政府推动。重组和联合的形式是多元化的，包括项目合作、业务重组和联合重组，而联合重组的前提是双方达成共识。

 

　　左延安称：“具体到与奇瑞的重组，还没有谈这事，都是国有企业，主导权在政府，安徽政府对大企业的动作是谨慎和稳妥的。”但他同时指出，公司与奇瑞产业互补性很强，都是国有企业，都是自主品牌，最大的互补性还在于风格的互补：奇瑞年轻富有朝气，江淮有运作于产品和资本两个市场经验，风格稳健且能把控好大局。

 

传统业务厚积薄发

 

 　　据悉，江淮汽车传统业务包括MPV和轻卡，这两块也是公司的主要利润来源。其中，瑞风MPV居行业第一位，市场占有率约21.66%。由于其产品销售收入占公司整车收入的35%左右，利润贡献率约70%，因此其是公司名副其实的“现金牛”。江淮汽车5月产销快报显示，2009年1-5月公司销售瑞风商务车18126辆，超出第二名近6000辆；从该行业销量增速看，前5个月MPV同比下滑10.25%，而同期瑞风MPV逆势上涨了7.06%。

 

　　销量上涨的同时，毛利率也在提高。国元证券(18.70,0.00,0.00%)汽车行业分师闻祥指出，2008年，由于瑞风销售结构下移，低端瑞风的销量占比超过50%，使得当年瑞风毛利率下降到25%左右，这也是2008年公司利润大幅下滑的一个重要原因。2009年，在瑞风的销售结构稳定后，原材料和零部件成本的下降有助于瑞风的毛利率稳定在28%左右。因此，销量和毛利率的双回升使瑞风仍旧为公司利润来源的支柱产品。

 

　　江淮汽车第二大业绩支柱是轻卡业务，利润贡献率约为20%。公司的轻卡主要定位于中端市场，市场占有率在10%左右。在产品结构上，目前公司一方面推出帅铃、宝斯通等高附加值产品，帅铃高端轻卡月销量已突破千台；另一方面推出适应农村市场的产品，拓展农村市场。联合证券的报告指出，轻卡盈利复苏超预期。轻卡1-5月平均毛利率预计18%，5月单月毛利率超过20%。尽管下半年存在切换国三标准的因素，但随着轻卡直补政策的出台，预计下半年轻卡销量或呈快速增长的态势，预计全年毛利率在15%左右。