中集集团：能源化工装备前景光明
1、2009年集装箱业务处于周期性低点，2010年恢复性增长。2009年干货箱有可能全年停产，其年折旧费用及人工成本合计约7.0亿；保守预计2010年中集集团(10.16,-0.09,-0.88%)干货箱需求回升至75万标箱以上，干货集装箱的盈亏平衡点产量约在50-60万箱。
2、受益于管道天然气和液化天然气基础设施大规模建设，能源化工装备将迎来快速成长期。能源化工装备两大亮点：低温罐式装备和燃气装备，两业务预计2009年增长10-25%，并有望持续高增长；2009年是TGE第一个完整并表年度，预计贡献收入约6亿元；子业务罐式集装箱受贸易影响可能下滑30-40%，因此2009年能源化工装备收入整体比2008年稍降，但2010年预计增长15%以上。
3、道路运输车辆外延扩张完成，内涵优化将提升盈利能力。车辆业务中，集装箱运输半挂车占比较大，这部分订单下降，但其它专用车受益国家4万亿投资而增长，预计总体上车辆业务收入比2008年下降10-15%；但车辆业务毛利率预计较2008年高约3%，车辆盈利会好于2008年。
4、我们认为，基于2010年主业恢复性增长预期带来的估值回升可靠性较高，两个“催化剂”能加速估值回升进程：干货箱复产和TGE在全球LNG接收站项目中中标，TGE是能源化工装备业务的一个增量因素。
5、预计中集集团2009、2010、2011年每股收益分别为0.42、0.65及0.86元，其中主业2009年贡献每股收益约0.13元，2010年0.56元。调升评级至“推荐”。基于对2010年业绩回升的预期，及能源化工业务良好的成长前景，给予中集集团2010年20倍市盈率，未来12个月目标价13元；DCF估值12.5-14元。
