重汽内部投资建议书:EGR阵痛期已过
成也 EGR,败也EGR在国三排放实施之初,中国重汽凭借EGR 发动机,不仅打破了高压共轨产品的垄断,还凭借价格优势迅速抢占市场,08年下半年在重卡行业销量下降30%的情况下,重汽销量下降仅11%,短期内取得巨大成功。
在今年2季度开始,EGR 产品的部分质量问题开始凸现,返修量较大,售后费用大幅提升,由于公司发动机自供,判断相当一部分售后费用进入了成本,从而导致2、3季度在原材料成本大幅下降的情况下,毛利率不升反降,同时也拖累了下半年产品销量,并拖累了公司业绩及股价表现。
EGR 阵痛期已过,2010年改善空间巨大根据我们了解,目前EGR 问题已经基本得到解决,明年不会再成为困扰公司重卡销量及业绩的因素。12月及1月公司的订单都非常充足,目前排产饱满(三班倒,春节不休息),这也从另一个侧面说明EGR 问题的负面影响已经过去。
公司2010年改善空间巨大,考虑原材料成本有所上涨的情况下,判断公司综合毛利率仍有一个点以上的提升空间(2007年毛利率水平为12.38%,而09年仅9.5%左右),同时,销售费用率也有会有明显下降。
MAN 合作项目提升公司中长期竞争力MAN 合作项目跟MAN 的合作将有效提升公司的技术水平,提升公司中长期竞争力。重卡产品国产化消化吸收年底完成,预计今年底明年初将小批量生产。
目前订单充足,1季度销量或接近历史新高公司订单充足,排产饱满,预计1季度重卡销量超过3万辆(同比增长100%左右),并有可能冲击07年2季度3.4万辆的历史高点。
上调10、11年盈利预测,提高投资评级至买入
EPS:维持09年1.1元不变,上调10、11年EPS 至1.74、1.95元,上调幅度分别为29%、22%。当前股价对应09和10年17.6、15.8倍PE,考虑公司10年巨大的改善空间以及MAN 合作项目对中长期竞争力的提升,可给予公司10年20-25倍PE 的估值,每股价值35-43元,提高投资评级至买入。
