星马汽车：混凝土搅拌车的龙头

    星马汽车国内混泥土搅拌车龙头安徽星马汽车是国内是最大的罐式专用车生产商，主要产品包括散装水泥汽车、混凝土搅拌车、混凝土泵车和重型自卸车等，其中搅拌车和散装水泥车销量已连续8年行业第一，是散装水泥车和搅拌车的行业标准制定者，技术领先。

　　受益政策推动混泥土车辆业务迎来高增长期中国已经进入为期约10年的城市化加速推进期，将为混泥土机械长期、快速的增长提供广阔空间。同时国家还先后出台城市禁止现场搅拌混泥土、主要城区禁止“黄标车通行”和道路治理超载的政策，已给混泥土机械，特别是混泥土运输车辆需求带来极大刺激。伴随这些政策执行力度的加强和实行范围的扩大，我们认为未来3-5年搅拌车和散装水泥车行业将有15%以上的年均增长。同时2010年的中央保经济增长投资规模将比今年多出20%，也将给混泥土机械行业明年的稳定增长提供坚实保证。

　　产品升级加快星马汽车盈利能力将逐步提升除继续深耕混泥土搅拌车本业外，星马汽车还在向混泥土泵车、随车起重机和铝合金运输车等高盈利能力领域扩展。目前公司的52m级混泥土泵车、12吨级折叠臂式随车起重运输车和轻量化铝合金运输车的改装技术都已开发成熟，将有望推动星马汽车未来的毛利率和盈利能力稳步提升。

　　潜在资产注入盈利或可成倍增长星马汽车和股东公司间的巨额关联交易，不仅使公司的再融资功能丧失，而且也影响了公司在安徽省汽车产业整合中的地位，因此关联交易的解决是迟早的事。10月21日星马汽车公告称控股股东正筹划对公司进行重大资产重组。我们认为，把华菱汽车等关联公司注入的可能性较大。如果成功注入，星马汽车09年的EPS应该在0.5元以上(假定股本扩张约60%至3亿股估算)，对应当前股价PE仅17.7倍。

　　估值偏低股价上升空间广阔基于良好的公司发展战略与行业前景，我们预计，公司现有业务2009年和2010年的EPS分别为0.41和0.68元/股，对应2010年PE13倍，估值明显偏低，给予“买入”评级。