福田:受益轻卡和重卡 上调全年盈利预测
上调全年盈利预测,维持增持评级。预计10年、11年EPS 分别为1.78元和2.12元,目前股价对应09年、10年PE 分别为13倍和11倍, PS 仅为0.46倍,若考虑增发摊薄,则10年、11年EPS 分别为1.52元和1.80元,目前股价对应09年、10年PE 分别为15倍和13倍,2010年公司受益于轻卡和重卡需求向好,业绩弹性较大,公司又具新能源汽车主题投资概念,在福田康明斯及福田戴姆勒合资公司逐渐投产后,公司产业链将逐渐完善,从而公司整车盈利能力将得到提高,维持增持评级。
预计3月轻卡和重卡均创历史单月新高,1Q10年EPS 在0.55元左右,同比增长170%。1-2月公司整车销量累计9.23万辆,同比增长43%,主要是受益于轻卡和重卡需求的持续向好,轻卡和重卡均处于淡季不淡,由于3月是轻净卡和重卡的旺季,我们预计轻卡和重卡在3月将创1季度的新高,预计3月公司整车销量在8万辆左右,其中重卡销量将在1万辆以上,轻卡销量在6万辆左右,由于销量超预期导致1季度业绩大幅增长, 预计1Q10年EPS 在0.55元左右,同比增长170%。
由于产品结构改善及规模效应的提升,预计1H10年公司盈利能力将相对稳定。
09年公司综合毛利率为11.17%,同比增长3.07个百分点;其中轻卡毛利率达到11.87%;重卡毛利率为10.36%;市场担心公司盈利能力的下降,我们的观点:由于1Q10年钢铁等原材料价格仍处低位,且由于规模效应导致单车成本降低,预计1Q10年公司综合毛利率与去年同比仍略上升;2Q10年钢铁等原材料成本虽将上升,但公司轻卡和重卡需求仍将继续向好,且若钢价上涨超出预期,则公司轻卡和重卡存在提价的可能;另外,我们认为,公司轻卡10年还将受益于产品结构的改善,预计10年中档轻卡特别是奥铃系列比重将提升,产品结构的改善也有助于毛利率的提升,考虑钢价上涨及轻卡结构的改善,我们向上调整10年轻卡毛利率至11%。
维持10年轻卡销量增长20%,提高重卡销量增至17%的预测。09年轻卡销量及盈利均得到提高,是利润增长的主要贡献者,预计2010年轻卡销量增长20%左右(若行业需求超预期,则公司轻卡增速仍存超预期的可能)。提高公司重卡销量增速至17%,考虑到钢价上涨及重卡可能的提价,预计10年重卡毛利率略下 降,在10%左右。
