中国重汽计划搬迁带动产能升级 国六天然气重卡优势明显

公司于2019年12月24日晚公告拟投资建设智能网联（新能源）重卡项目，项目拟新增固定资产投资 61.14亿元，预计将建成达产年销售收入576.75亿元，年创造利润22.39亿元；其中一期项目拟新增固定资产投资30亿元。

我们近期对华北、西北市场进行了草根调研，经销商与用户反馈中国重汽国六天然气重卡可靠性较高、气耗较低。

评论

我们认为，公司的对外投资项目的主要目的为厂区搬迁、制造水平升级与生产效率提升，同时可能带动产能增加。我们认为，公司公告的固定资产投资额、预计收入、预计利润等均为远期参考值，具体执行可能根据实际情况有所调整。

根据我们的终端调研，中国重汽品牌国六天然气重卡终端需求旺盛，部分产品终端订单交货周期可达2-3个月。根据终端反馈，中国重汽品牌国六天然气重卡故障率较低，且气耗较其他技术成熟度较低厂商的产品约低10%-15%，较其他技术成熟度较高厂商的产品低5%左右。我们认为中国重汽品牌国六天然气重卡具备较强的市场竞争力，公司所使用的基于MAN技术的国六天然气动力总成技术成熟度较高，稳定性、气耗具备优势，在国六天然气重卡需求旺盛的情况下有望带动公司2020年销量与市场份额提升。

根据我们的终端调研，受“521大吨小标”影响观望情绪较浓的工程重卡用户在无锡“1010高架桥事故”后逐步开始接受轻量化工程重卡，工程重卡特别是混凝土搅拌车、渣土车由于观望导致的需求积累已经开始释放，中国重汽在工程重卡领域的优势有望充分发挥，带动2020年销量与市场份额提升。

估值建议

由于4Q19工程重卡销售逐步恢复、国六天然气重卡需求出现爆发且趋势有望延续至2020年，我们上调2019/2020年年净利润4.9%/10.3%至11.10/14.45亿元，当前股价对应2019/2020年13.5倍/10.4倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司中长期将充分受益于新一轮的重卡治超及天然气重卡普及，我们上调目标价21.7%至25.00元，对应15.2倍2019年市盈率与11.6倍2020年市盈率，较当前股价有11.7%的上行空间。

风险

治超大幅放松，国内重卡需求明显下滑，天然气重卡渗透受阻。