潍柴动力：进军固体氧化物燃料电池 首款产品电动 增程器

公司近况

5月16日，潍柴动力与全球领先的固态氧化物燃料电池（SOFC）供应商英国锡里斯动力控股有限公司（Ceres Power）在山东潍坊签署战略合作协议。

评论

潍柴动力与Ceres Power签署战略合作协议，拟斥资4000万英镑认购Ceres Power的20%新股。按照双方签署的认股协议，潍柴动力将首先斥资1700万英镑以15.08英镑/股的价格认购Ceres Power 10%的股权，在双方签署合作框架协议等文件之后，潍柴动力将以16.45英镑/股的价格再斥资2320万英镑认购Ceres Power 10%股权，最终实现持股20%，并在Ceres Power获得一个董事席位，在潍坊成立一家合资公司。

潍柴与Ceres Power的的合资公司将获得Ceres Power的独家授权，在中国市场产销燃料电池系统、电堆和电池片。Ceres Power的固体燃料电池目前可实现50%的热转换效率，主要应用于商业、交通、 中心和住宅四大市场。合资公司的第一个产品将是功率30千瓦、应用于电动 的增程器。由于该燃料电池使用CNG作为燃料，因此只需要CNG加气基础设施，而无须额外的加氢基础设施。在潍柴动力之前，已有本田、日产和康明斯三家公司宣布成为Ceres Power的合作伙伴，其中康明斯和美国能源部共同与Ceres Power开发 中心和商业应用方案。

从收购成熟企业到入股科技初创企业。长远来看，我们认为潍柴动力的业务定位将是动力、液压和智能系统方案供应商，随着新能源汽车的发展，潍柴动力的产品也将从传统的柴油机延伸至固体燃料电池等新能源技术。但与此前溢价收购诸如KION和Dematic这样的成熟企业不同，随着潍柴核心业务和全球布局的完成，潍柴将以更为从容的心态在更早期介入新技术和新产品的研发。虽然投资的风险加大，但可以更好地控制收购的价格。

估值与建议

我们相信，在中国的重型装备制造业，潍柴动力最有望成为世界级的企业。新能源、液压总成等高精尖的新技术对于潍柴动力而言，是挑战更是发展的机遇。维持潍柴-A/H“推荐”和目标价12.5元、14.4港币，对应2018年14倍、13倍市盈率，较现价拥有49%、50%的上涨空间。

风险

燃料电池推广速度和技术进步的速度低于预期。